證券時報記者 許盈

　　近日，A股市場接連寬幅震蕩，“網(wǎng)紅”雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品是否發(fā)生集中敲入頗受投資者關(guān)注。證券時報記者采訪多家券商衍生品部門及營業(yè)部獲悉，近期雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的銷售情況正常，零售端的指數(shù)雪球沒有出現(xiàn)集中敲入現(xiàn)象。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品存在一定風(fēng)險，但不宜對其進(jìn)行妖魔化。

　　銷售正常未見集中敲入

　　“近期雪球產(chǎn)品銷售是正常的，零售端的指數(shù)雪球沒有出現(xiàn)集中敲入的情況，距離敲入線尚有較大的空間，指數(shù)在這個位置再巨幅下跌的可能性比較低，所以我們認(rèn)為整體風(fēng)險還是可控的?！睖夏炒笮腿虅?chuàng)新金融部的人士向證券時報記者表示。

　　另一位券商銷售人士表示，目前客戶對雪球產(chǎn)品沒有什么特別的反應(yīng)，該公司也在持續(xù)發(fā)行雪球產(chǎn)品。

　　“我聽到有些不友好的言論，但那些都是非衍生品行業(yè)相關(guān)人員的一些臆想。其實，衍生品在市場里有平抑波動的作用。”一位券商衍生品人士說。

　　“因為開在高點(diǎn)的雪球基本上也都是12~24個月的期限，指數(shù)在未來這么長時間內(nèi)不做一定反彈的概率微乎其微，所以客戶只要有一定耐心，也是可以拿到期初既定收益的。當(dāng)然，這種敲入的情況我個人認(rèn)為基本上很難發(fā)生，是極小概率事件。”上述人士解釋。

　　一位市場人士表示，不宜過度美化雪球類產(chǎn)品，但也不宜對其妖魔化。雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品存在一定風(fēng)險，主要取決于投資者對市場的預(yù)判是否準(zhǔn)確。據(jù)其介紹，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的風(fēng)險主要有兩類：一是行情下跌造成敲入風(fēng)險，即本金虧損的風(fēng)險；二是行情上漲使產(chǎn)品提前敲出而產(chǎn)生的再投資風(fēng)險，即投資者在雪球產(chǎn)品提前敲出后，難以找到具備更高收益率資產(chǎn)的風(fēng)險。

　　雪球?qū)_或助市場穩(wěn)定

　　2021年以來，雪球類產(chǎn)品突然爆紅，成為資管圈炙手可熱的“香餑餑”。

　　被稱為“雪球”的產(chǎn)品，全稱是“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，屬于場外期權(quán)模型中的一種。雪球產(chǎn)品目前多由券商設(shè)計，通過券商資管集合或者信托計劃產(chǎn)品發(fā)行。去年，市場上掛鉤中證500等指數(shù)標(biāo)的的雪球產(chǎn)品發(fā)行最為火爆，一般票息為15%~20%，敲入價格為75%~85%，即安全墊為虧損15%~25%。

　　衍生品領(lǐng)域的知名金融科技信息服務(wù)提供商同余科技認(rèn)為，關(guān)于雪球?qū)_，一般情況下賣方機(jī)構(gòu)是Long Gamma頭寸，即根據(jù)雪球的風(fēng)險對沖原則，當(dāng)市場下跌時券商買入股指期貨，市場上漲時券商賣出股指期貨，也即所謂的高拋低吸，對于整體股票市場起到一定的穩(wěn)定作用。

　　同余科技還表示，從市場全貌來看，可以更加清晰地理解，目前券商的對沖操作所起到的恰恰是穩(wěn)定市場的作用。

　　第一，雪球產(chǎn)品是在連續(xù)發(fā)行的，雪球敲入位置大概在5400至5800點(diǎn)均勻分布，因此不會出現(xiàn)集中觸發(fā)敲入的問題。

　　第二，不斷發(fā)行的新產(chǎn)品，會讓券商整體依然保持Long Gamma，即高拋低吸的對沖操作，畢竟衍生品交易是對整個交易賬簿進(jìn)行對沖，希臘字母風(fēng)險會更平滑。

　　第三，券商發(fā)行的主要是中證500的雪球，但實際上最近上證50和滬深300等指數(shù)都是一起下跌的。因此，將中證500快速下跌歸結(jié)于雪球?qū)_是很牽強(qiáng)的。

　　雪球產(chǎn)品監(jiān)管穩(wěn)步推進(jìn)

　　2021年以來，伴隨著雪球產(chǎn)品這類新鮮事物的快速走紅、規(guī)模上升，監(jiān)管的腳步也穩(wěn)步跟進(jìn)，監(jiān)管部門曾多次發(fā)文規(guī)范雪球產(chǎn)品的發(fā)行與宣傳。

　　2021年8月，監(jiān)管部門向各券商發(fā)文，要求強(qiáng)化雪球產(chǎn)品的風(fēng)險管控，提醒各證券公司應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險意識，切實加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)條線的合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)。該文件提到，在銷售底層資產(chǎn)為雪球產(chǎn)品的資管產(chǎn)品過程中，也應(yīng)該謹(jǐn)慎使用“保本”、“穩(wěn)賺”等詞匯片面強(qiáng)調(diào)收益來誘導(dǎo)投資者購買，金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)部門應(yīng)對相關(guān)資管產(chǎn)品的信息披露文件、宣傳推介材料，以及在銷售過程中擬向客戶提供的其他文件、資料進(jìn)行統(tǒng)一審查，不得銷售不符合要求的資管產(chǎn)品。

　　2021年9月初，中基協(xié)針對券商資管的集合產(chǎn)品提出指導(dǎo)，要求單只產(chǎn)品投資雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)的比例不超過25%，全部為專業(yè)投資者且單個投資者超過1000萬的封閉式集合計劃可豁免。同時中基協(xié)稱，9月份開始對不符合要求的雪球產(chǎn)品不予備案，但不影響存續(xù)產(chǎn)品運(yùn)作。

　　2021年11月初，深圳證監(jiān)局發(fā)布《證券期貨機(jī)構(gòu)監(jiān)管通訊》，其中對雪球資管產(chǎn)品的銷售管理發(fā)出風(fēng)險警示——“今年以來，雪球資管產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)快速增長，產(chǎn)品類別以集合資管產(chǎn)品為主，投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以個人投資者為主，且年齡偏高的特點(diǎn)?！毖┣虍a(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有高票息但非保本的特點(diǎn)，在股市連續(xù)大幅下跌時期，易引發(fā)產(chǎn)品集中敲入導(dǎo)致個人投資者大額虧損風(fēng)險。深圳證監(jiān)局在日常監(jiān)管中關(guān)注到，部分機(jī)構(gòu)在銷售過程中存在未向投資者充分揭示風(fēng)險，僅片面強(qiáng)調(diào)“高收益”、“穩(wěn)賺不賠”的情況，出現(xiàn)虧損時容易引發(fā)糾紛。

　　2021年12月3日，中國人民銀行會同銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局共同起草了《關(guān)于促進(jìn)衍生品業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，旨在規(guī)范衍生品業(yè)務(wù)，促進(jìn)境內(nèi)衍生品市場健康發(fā)展，保障各方合法權(quán)益，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　今年1月初，部分涉及衍生品業(yè)務(wù)的信托公司(主要是雪球類)被暫停涉及雪球類券商收益憑證產(chǎn)品的發(fā)行。

　　此外，期貨和衍生品法等相關(guān)法律也有望在未來出臺。3月10日，全國政協(xié)委員、證監(jiān)會原副主席姜洋向證券時報記者表示，期貨和衍生品法的出臺為時不遠(yuǎn)，這部法律對我國資本市場的建設(shè)，以及對推動實體經(jīng)濟(jì)更好地防控風(fēng)險會起到積極作用。