全球資本市場震蕩加劇

　　在俄烏沖突之前，多因素疊加已經(jīng)造成發(fā)達經(jīng)濟體資本市場陰云密布。俄烏沖突的發(fā)生進一步加劇了市場震蕩。影響市場的地緣事件走向仍然具有不確定性，與之相伴而生的經(jīng)濟和金融市場影響仍然在演化中。在多家機構(gòu)推薦的投資建議中，強化對沖頭寸、關(guān)注能源轉(zhuǎn)型、投資長期價值股、多元化配置資產(chǎn)，尤其是增加黃金頭寸增強防御性成為主流。

　　雖然北半球已經(jīng)進入了春季，但是全球資本市場絲毫沒有感受到任何暖意。3月7日，全球股市遭遇“黑色星期一”，隨后美歐市場進入持續(xù)大幅震蕩階段。

　　當前，全球目光都聚集在俄烏沖突對資本市場的沖擊，然而市場的震蕩下行態(tài)勢在年初就已經(jīng)顯現(xiàn)。從全球市場整體來看，自年初至3月11日，明晟全球指數(shù)總體下跌了12%，在俄烏沖突之前下跌幅度為8%左右，而在俄烏沖突之后下跌幅度在4.6%左右。

　　分地區(qū)來看，在俄烏沖突之前，全球市場的震蕩下行主要是由發(fā)達經(jīng)濟體主導的。自年初至2月25日，標普500、納斯達克指數(shù)和歐洲斯托克50指數(shù)分別下跌8.3%、13%和7.7%；同期明晟新興市場指數(shù)下跌幅度在5%左右。在俄烏沖突后，從2月25日至3月11日，美國標普500、納斯達克指數(shù)分別進一步下跌了4.1%、6.2%；歐洲斯托克50指數(shù)和明晟新興市場指數(shù)則分別下跌了7.2%和7.3%左右。

　　因此，理解全球資本市場年初以來的震蕩下行和分化表現(xiàn)，需要從如下層面入手。

　　無疑，美聯(lián)儲收緊貨幣政策帶來的潛在風險是2022年全球資本市場的“灰犀牛”。隨著2021年下半年全球投資者對美國收緊貨幣政策的預期不斷升溫，股市已經(jīng)感受到陣陣寒意。

　　美聯(lián)儲收緊貨幣政策是為了應(yīng)對供應(yīng)沖擊所導致的通脹壓力。在此前超寬松政策刺激之下，美國國內(nèi)需求快速復蘇。美聯(lián)儲更是在2021年下半年表示，需求正在從商品消費向服務(wù)消費轉(zhuǎn)移。然而，高漲的需求使得本已處于緊張態(tài)勢的供應(yīng)端持續(xù)承壓。勞動力市場的緊張也造成服務(wù)業(yè)供給能力短期擴張有限。因此，在持續(xù)高企的通脹壓力下，市場普遍預期美聯(lián)儲可能會在2022年持續(xù)多次加息，并有可能在年中夏季之時啟動縮表。

　　與此同時，歐洲各大央行的收緊力度雖然不一，但是鷹派正在趨同。尤其是歐洲央行在持續(xù)上漲的工資水平和輸入型通脹壓力下，要解決居民購買力受通脹沖擊的影響，采取鷹派態(tài)度成為主流。3月10日，歐洲央行在維持三大政策利率不變的同時，表示將以更快速度結(jié)束資產(chǎn)購買。市場預計歐洲央行可能在三季度結(jié)束資產(chǎn)購買計劃。

　　在大西洋兩岸貨幣政策都進一步趨緊的情況下，資本市場震蕩成為大概率事件。與此同時，投資者對于美國和歐洲在加息背景下的經(jīng)濟復蘇能力仍有所懷疑。在美國，投資者擔心隨著經(jīng)濟周期的轉(zhuǎn)變和刺激政策的退出，已經(jīng)逐步放緩的消費可能會進一步拖累經(jīng)濟；市場對進一步收緊貨幣政策控制通脹的效果雖然仍有爭論，但多數(shù)共識認為，過快收緊貨幣政策可能推升經(jīng)濟下行風險、造成企業(yè)盈利壓力。在歐洲，類似的情況也在出現(xiàn)，投資者對于刺激政策離場和通脹走高對歐洲居民消費的制約存在擔憂，認為這也將沖擊歐洲經(jīng)濟復蘇和企業(yè)盈利能力。

　　因此，在俄烏沖突之前，多因素疊加已經(jīng)造成發(fā)達經(jīng)濟體資本市場陰云密布。俄烏沖突的發(fā)生進一步加劇了市場的震蕩。地緣政治事件對于市場的第一輪打擊往往體現(xiàn)在情緒面上。事實上，VIX恐慌指數(shù)從2月25日開始就處在不斷上升的態(tài)勢中，從年初至3月11日已經(jīng)上漲了超過75%。盡管俄烏沖突在短期內(nèi)打壓市場風險偏好，并給全球風險資產(chǎn)帶來擾動，但是市場認為這一波動是相對短期的，局部地緣政治風險難以對風險資產(chǎn)產(chǎn)生持久影響。

　　明晟公司日前通過對明晟ACWI指數(shù)與VIX指數(shù)的研究顯示，在1990年以來發(fā)生的歷次重大戰(zhàn)爭中，大多數(shù)戰(zhàn)爭對于股票市場的影響都是短暫的。在沖突開始后的幾周內(nèi)，既沒有看到戰(zhàn)前市場趨勢的逆轉(zhuǎn)，也沒有看到持續(xù)高位的市場波動。而事件發(fā)生后市場震蕩的平均持續(xù)時長為20天。

　　當然，明晟認為造成這一相對溫和影響的關(guān)鍵原因是數(shù)十年來戰(zhàn)爭的規(guī)模在很大程度上受到控制，同時發(fā)生戰(zhàn)爭的地區(qū)與世界其他地區(qū)之間的經(jīng)濟聯(lián)系是相對有限的。

　　事實上，俄烏沖突后出現(xiàn)的震蕩更多體現(xiàn)了投資者對于“滯脹”經(jīng)濟壓力的恐慌和擔憂。安聯(lián)集團首席經(jīng)濟顧問穆罕默德·埃里安日前撰文表示：“滯脹跡象已經(jīng)出現(xiàn)。世界上絕大多數(shù)國家和公司可能會經(jīng)歷需求下降和更高的投入成本?！?/p>

　　針對上周初的市場震蕩，瑞銀首席投資辦公室認為，市場疲弱的主要催化劑是大宗商品價格上漲。而推升這一態(tài)勢的關(guān)鍵是美國不顧歐洲盟友的強烈反對，對俄羅斯石油出口進行制裁。瑞銀認為，如果俄羅斯油氣資源被排除在供應(yīng)體系之外，不僅全球石油價格可能飆升至150美元/桶以上，甚至歐洲可能不得不進行天然氣配給制度。在這一能源供應(yīng)短缺的環(huán)境下，全球經(jīng)濟的復蘇和各國企業(yè)的盈利能力將受到重大沖擊，負面沖擊可能要延續(xù)到2023年才能夠逐步消退。

　　無論美國政府的言行是否一致，俄烏緊張局勢加劇短期內(nèi)的確推升了全球原油、天然氣、部分農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)金屬價格。全球通脹的壓力無疑將沖擊全球經(jīng)濟尤其是美國經(jīng)濟的復蘇進程，造成企業(yè)成本上升和盈利能力下滑。

　　俄烏沖突仍在繼續(xù)，影響市場的地緣事件走向仍然具有不確定性，與之相伴而生的經(jīng)濟和金融市場影響仍然在演化中。但在這一過程中，如何應(yīng)對伴生的風險和不確定性，成為各大機構(gòu)關(guān)注的焦點。

　　在多家機構(gòu)推薦的投資建議中，強化對沖頭寸、關(guān)注能源轉(zhuǎn)型、投資長期價值股、多元化配置資產(chǎn)，尤其是增加黃金頭寸增強防御性成為主流。與此同時，亞洲市場尤其是中國市場成為多家機構(gòu)的關(guān)注重點。多家機構(gòu)認為，2022年中國經(jīng)濟進一步穩(wěn)定復蘇的態(tài)勢明顯，無論是政策基調(diào)還是經(jīng)濟走勢都將為中國市場提供支撐。與此同時，中國市場相對較低的估值水平，為投資者提供了更好的投資機遇。

　　王寶錕