鎳價正在回歸“理性”。

　　北京時間3月23日，經(jīng)歷16日復(fù)盤后的連續(xù)5個交易日暴跌，倫鎳調(diào)頭上漲，觸及漲停后雖短暫打開，但很快又封住漲停板。目前，倫鎳價格在3萬美元/噸左右。當(dāng)天夜盤，滬鎳也緊隨倫鎳的腳步，在22:10分封住漲停板，收報24.574萬元/噸。

　　對于鎳價表現(xiàn)，倫敦金屬交易所(LME)隨即公告，23日的第二場場內(nèi)交易中鎳合約達到了預(yù)先設(shè)定的每日價格上限。并表示，鎳市場在逼空后正趨于正常，漲跌幅限制應(yīng)該可以防止鎳市場再次出現(xiàn)軋空現(xiàn)象。在2022年3月23日的第二場場內(nèi)交易中鎳合約達到了預(yù)先設(shè)定的每日價格上限。

　　約兩周前，青山被逼空，鎳價失控。LME鎳期貨價格一度兩個交易日累計漲超250%，突破10萬美元/噸，LME也因此宣布暫停所有鎳合約交易一周。

　　最終交易停擺、行業(yè)混沌無序，才換來逼空事件暫告一段落。

　　從導(dǎo)致鎳價脫韁的客觀因素來看，地緣局勢多變、鎳市場供需失衡等因素都是推手。而青山被逼空，也對企業(yè)期貨交易風(fēng)控制度、套期保值規(guī)模匹配度，乃至LME交易制度敲響警鐘。

　　多空博弈、和瞬間消失的140億

　　回顧此次青山被逼空事件，從失控的鎳價開始。

　　3月7日，倫鎳期貨合約突然大幅拉升，從開盤的2.9萬美元至收盤約5萬美元，單日暴漲73%。隨之，持有20萬噸鎳空頭頭寸的青山集團，因缺少可交割的現(xiàn)貨而陷入逼空危機。

　　3月8日，該合約繼續(xù)暴漲，一度突破10萬美元，兩個交易日累計漲幅一度超過250%。當(dāng)日下午，LME宣布暫停所有鎳合約交易，同時取消英國時間3月8日后所有的場內(nèi)場外交易，同時推遲原定于3月9日的所有鎳現(xiàn)貨交割，多頭被迫終止“圍獵”。

　　僅以被逼倉的20萬噸頭寸計，短短兩個交易日，140億美元的財富因博弈發(fā)生，又瞬間消失。

　　直至LME宣布，倫鎳交易于倫敦時間3月16日07:30重啟。在此之前，一周的時間里多空雙方的博弈陷入僵局。

　　行業(yè)普遍擔(dān)憂，多空雙方并不打算協(xié)議減倉，而就青山集團持有的巨大空頭頭寸，短期內(nèi)交割的可能性甚微。若恢復(fù)交易后多空雙方再度“硬杠”，逼倉風(fēng)險仍存。為避免逼倉行情再現(xiàn)，對于重啟后的鎳交易，LME要求同時將對除鎳之外所有金屬品種的每日價格變動幅度上限設(shè)定為15%，并要求交易者上報鎳的頭寸。

　　最后，在倫鎳恢復(fù)交易前夕，青山集團3月15日聲明，已經(jīng)與由期貨銀行債權(quán)人組成的銀團達成了一項靜默協(xié)議。期間，銀行同意不對青山的持倉進行平倉，或追加保證金，而青山集團將減少持倉。

　　“這個約定的靜默期有多長，則取決于市場價格。”第一財經(jīng)記者從青山集團權(quán)威消息人士處獨家獲悉，青山集團已經(jīng)與期貨銀行組成的銀團達成協(xié)議，在鎳市場價格回歸到某一水平之前，都會保證授信。

　　對于市場關(guān)心的交割問題，上述人士表示，已與兩家新能源領(lǐng)域的鎳材料使用企業(yè)達成交換協(xié)議，青山集團每月以高冰鎳產(chǎn)品換取共計4000噸的純鎳倉單以供交割。青山集團則稱，將以少量升水交換高冰鎳。由于上述新能源企業(yè)最終需要硫酸鎳作為新能源電池材料，因此高冰鎳和鎳豆，均可滿足企業(yè)鎳材料的使用需要，后續(xù)有可能擴展更多合作企業(yè)交換可交割鎳品種。

　　恢復(fù)和代價

　　盡管青山集團缺錢和缺貨兩大問題已有短期應(yīng)對方案，但長期仍存在鎳價大幅波動等不確定因素。

　　對于青山集團而言，上述協(xié)議價格是一個損失在可接受范圍內(nèi)的價格，接下來的交割仍然需要時間，交錢則要依據(jù)LME鎳期貨價格走勢。

　　從行業(yè)供需基本面來看，近年來隨著新能源汽車行業(yè)、傳統(tǒng)不銹鋼行業(yè)快速發(fā)展，用鎳需求大幅增加，鎳供需不平衡的問題愈發(fā)突出。2021年后，LME和上期所鎳庫存持續(xù)下降，鎳遠期持續(xù)升水，疊加突如其來的地緣沖突，俄鎳無法交割也成為了倫鎳逼空事件的導(dǎo)火索。

　　長期看來，鎳價仍需要一段時間“矯正”。寶城期貨金融研究所所長程小勇提醒，在LME鎳價回歸理性情況下，鎳多頭面臨鎳價回撤帶來的風(fēng)險。從歷史經(jīng)驗來看，某一商品出現(xiàn)操縱或非理性的投機之后，在監(jiān)管措施和行業(yè)自身糾偏的情況下，回撤幅度也會很大。

　　值得注意的是，青山集團暫得喘息的結(jié)果，是整個行業(yè)陪伴鎳價矯正的開始。而在此次極端事件中，最受傷的是行業(yè)本身。

　　具體看來，LME鎳期貨交易“停擺”一周，國內(nèi)滬鎳期貨價格也連續(xù)三天漲停，使得上期所于3月9日宣布暫停鎳期貨部分合約交易一天，恢復(fù)交易的滬鎳又幾乎全線跌停。

　　“一周內(nèi)鎳期貨價格暴漲暴跌，交易各方都對行業(yè)造成了巨大損害?！币晃恍袠I(yè)資深人士對第一財經(jīng)記者說，現(xiàn)貨因價格過高而接貨困難，套期保值端也難以有序展開。據(jù)了解，受海外市場影響，由于現(xiàn)貨市場一度無報價和成交，貿(mào)易商與廠家均難報價出貨。目前價格居高不下，下游也已經(jīng)暫緩了采購交易。

　　中國有色協(xié)會日前也就當(dāng)前鎳市場情況答記者問，稱當(dāng)前鎳價嚴重背離基本面，失去了對現(xiàn)貨價格的指導(dǎo)意義，偏離了服務(wù)實體經(jīng)濟的初衷，對全球鎳及上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成了嚴重傷害。

　　對于參與衍生品交易的企業(yè)，程小勇指出，需要關(guān)注滬鎳和LME鎳的聯(lián)動性，在二者聯(lián)動性回歸正常后才可以進行正常的套保交易。

　　監(jiān)管與反思

　　反思這次事件，物產(chǎn)中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家景川向第一財經(jīng)記者分析，青山集團的頭寸占比過大、合約過度集中、可交割現(xiàn)貨量過小或者無法按照標準倉單交割，是此次被圍獵的主要原因。

　　“青山集團生產(chǎn)品與交割品不符，顯而易見是一個被逼空的漏洞。”安泰科研究團隊稱，2021年全球電鎳產(chǎn)量近80萬噸，其中可以在LME交割的品牌產(chǎn)量約70萬噸，俄羅斯鎳占其中近27%，但俄羅斯鎳消費量很低，每年絕大部分產(chǎn)量都出口到中國和歐美，是全球鎳現(xiàn)貨市場的主力。而中國企業(yè)生產(chǎn)的涉鎳產(chǎn)品包括含鎳生鐵、高冰鎳、硫酸鎳等并不是標準的交割品。這一點，持有頭寸的企業(yè)和LME都很清楚。

　　此外，倫鎳逼空事件后，LME監(jiān)管也開始做出改變，尤其對場外交易監(jiān)管做出反思。LME首席執(zhí)行官馬修·張伯倫(Matthew Chamberlain)認為，正是由于沒能及時對場外頭寸實施風(fēng)控管理，使得倫鎳逼空行情驟然爆發(fā)。

　　值得一提的是，此次青山集團被逼倉的頭寸大部分在場外。根據(jù)公開信息，青山控股通過經(jīng)紀商建銀國際、工銀標準和蘇克登金融在LME持有約3萬噸鎳期貨空頭頭寸，而通過摩根大通與法國巴黎銀行、渣打銀行、建銀國際、工銀標準、大華銀行、星展銀行等持有超過15萬噸的場外空頭頭寸。

　　3月16日，LME鎳恢復(fù)交易，漲跌幅限制設(shè)置為5%，之后三個交易日的漲跌幅限制分別為8%、12%及15%。目前倫鎳價格逐步回歸理性，通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes統(tǒng)計，倫鎳交易3月16日重啟，連續(xù)4個交易日連續(xù)開盤跌停。

　　不過倫鎳價回歸過程并不順利，此前從未設(shè)置過漲跌停板的LME鎳交易恢復(fù)后故障頻出。

　　3月16日，剛開盤不久LME就宣布暫停鎳交易，原因是由于系統(tǒng)錯誤，LME select允許少量交易在低于每日價格下限的情況下執(zhí)行。3月17日和3月18日，LME均表示，當(dāng)日場內(nèi)交易的第二輪鎳交易將被視為中斷交易，所有在此期間達成協(xié)議的交易無效。3月21日、23日，LME均發(fā)布公告稱，在當(dāng)日第二場場內(nèi)交易時段，鎳期貨合約跌至預(yù)先設(shè)定的每日價格下限，并認定為交易受到干擾決定該時段交易無效。

　　在馬修·張伯倫看來，LME鎳價格回到正常水平和自由交易恢復(fù)后，還有很多工作要做，例如需要真正關(guān)注OTC市場以確定哪里存在系統(tǒng)性風(fēng)險、哪里可能有客戶在多個交易商中持有頭寸等。

　　中信建投期貨副總經(jīng)祝強認為，從近期在極端行情中較快平復(fù)就可以看出，國內(nèi)期貨市場還有限倉制度、大戶報告制度等一系列風(fēng)控制度，對風(fēng)險發(fā)生有較好的預(yù)防作用。目前LME也正在借鑒國內(nèi)規(guī)則思路，修改完善相關(guān)制度。

　　“倫鎳”逼空事件時間軸(以北京時間計)

　　3月7日16點，LME鎳期貨合約收盤價報5.03萬美元/噸，單日暴漲73%。

　　3月7日晚間，傳言“青山集團持20萬噸鎳期貨合約空單，由于缺少現(xiàn)貨無法交割而被外資多頭逼空”。

　　3月8日，LME鎳合約繼續(xù)暴漲一度突破10萬美元。

　　3月8日上午，青山實業(yè)董事局主席項光達獨家回應(yīng)：“當(dāng)前倉位和經(jīng)營都沒有問題。”

　　3月8日下午， LME取消所有在英國時間3月8日凌晨00:00或之后，在場外交易和LME select屏幕交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易，同時推遲原定于3月9日的所有鎳現(xiàn)貨交割。

　　3月9日，滬鎳漲停，刷新歷史高位，收報26770元/噸。

　　3月9日晚，上期所宣布暫停鎳期貨部分合約交易一天。

　　3月9日晚，傳聞稱，“青山集團已調(diào)配充足現(xiàn)貨進行交割”

　　3月11日中午，金川集團稱，未參與本次市場異動利益相關(guān)方的任何行動。

　　3月15日凌晨，青山集團首次發(fā)布聲明，稱青山集團已經(jīng)與由期貨銀行債權(quán)人組成的銀團達成了一項靜默協(xié)議。

　　3月15日， LME宣布，倫鎳交易于倫敦時間3月16日07:30開始重啟倫鎳交易。

　　3月15日下午，青山權(quán)威消息人士稱，在鎳市場價格回歸到某一水平之前，銀團會保證授信，并已與兩家新能源領(lǐng)域企業(yè)達成交換協(xié)議，以青山集團高冰鎳產(chǎn)品換取共計4000噸/月的純鎳倉單以供交割。

　　3月15日晚22點，LME決定，將鎳的交易漲跌幅上限設(shè)定在5%。

　　3月16日14：00；LME鎳交易恢復(fù)。