美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周在新聞發(fā)布會(huì)上有關(guān)經(jīng)濟(jì)軟著陸的表態(tài)并未化解投資者的擔(dān)憂(yōu)情緒。

　　新一輪風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售潮席卷全球，市場(chǎng)擔(dān)心為對(duì)抗通脹采取的激進(jìn)加息路徑會(huì)將美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶向衰退。受此影響，標(biāo)普500指數(shù)正在滑向熊市泥潭，今年以來(lái)市值蒸發(fā)已經(jīng)超過(guò)6萬(wàn)億美元。市場(chǎng)情緒進(jìn)一步惡化，衡量美股波動(dòng)性的恐慌指數(shù)VIX周一盤(pán)中大漲超15%，一度站上35關(guān)口。

美聯(lián)儲(chǔ)加速追趕通脹

　　美聯(lián)儲(chǔ)4日宣布了2000年以來(lái)首次50個(gè)基點(diǎn)的加息決定，面對(duì)40年來(lái)最高的通脹壓力，市場(chǎng)正在評(píng)估未來(lái)政策路徑的走向和實(shí)際影響。

　　第一財(cái)經(jīng)記者注意到，美債市場(chǎng)近幾個(gè)交易日出現(xiàn)了明顯異動(dòng)，投資者在消化最新利率決議后掀起了新一輪拋售潮。與短期利率關(guān)聯(lián)密切的2年期美債收益率上周最高觸及2.837%，這已經(jīng)接近美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾眼里中性利率區(qū)間的上端水平。與此同時(shí)，基準(zhǔn)10年期美債周一盤(pán)中突破3.20%關(guān)口，創(chuàng)2018年以來(lái)新高。

　　如今供應(yīng)鏈瓶頸的風(fēng)險(xiǎn)依然高漲，進(jìn)一步推高了潛在的通脹壓力。美國(guó)供應(yīng)管理學(xué)會(huì)(ISM)上周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月份制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)從57.1降至55.4。分項(xiàng)指標(biāo)顯示，物價(jià)因素開(kāi)始令商品需求出現(xiàn)疲軟的跡象，加上勞動(dòng)力持續(xù)緊缺，新訂單和生產(chǎn)指標(biāo)均降至2020年5月以來(lái)的最低水平。CME利率觀察工具FedWatch顯示，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性接近80%。

　　資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，雖然美聯(lián)儲(chǔ)決定加息50個(gè)基點(diǎn)，但通脹壓力并未隨之有效緩解，烏克蘭局勢(shì)懸而未決，同時(shí)最新非農(nóng)就業(yè)報(bào)告依然表現(xiàn)出勞動(dòng)力市場(chǎng)“過(guò)緊”的局面，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)形成壓力。在目前美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的立場(chǎng)基調(diào)下，投資者開(kāi)始買(mǎi)入美元并拋售美債避險(xiǎn)。

　　富國(guó)銀行在研報(bào)中指出，美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)無(wú)法直接緩解與供應(yīng)鏈壓力有關(guān)的通脹。歸根結(jié)底，在供應(yīng)鏈問(wèn)題得到實(shí)質(zhì)性解決之前，不太可能看到物價(jià)壓力得到有意義的緩解。

　　施羅斯伯格告訴第一財(cái)經(jīng)，美債市場(chǎng)的反映似乎嗅出了衰退的信號(hào)，市場(chǎng)很擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)不顧一切上調(diào)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。他分析道，目前的聯(lián)邦基金利率期貨顯示，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)將突破3.5%。然而隨著一季度生產(chǎn)率意外下滑，外界對(duì)滯脹的擔(dān)憂(yōu)意味著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期可能在緊縮周期之前結(jié)束。

　　施羅斯伯格認(rèn)為，即將公布的4月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)的表現(xiàn)非常關(guān)鍵，這可能是通脹達(dá)到峰值的關(guān)鍵信號(hào)。從二手車(chē)、耐用品等價(jià)格走勢(shì)看，CPI可能出現(xiàn)0.4-0.5個(gè)百分點(diǎn)增速回落的情況。如果這樣的話(huà)，將給美聯(lián)儲(chǔ)更多的政策空間，并緩解市場(chǎng)的政策焦慮情緒。他預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在接下來(lái)的兩次會(huì)議(6月和7月)中加息50個(gè)基點(diǎn)，然后根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)情況決定是否在年底前將利率進(jìn)一步調(diào)整至中性利率區(qū)間。

　　市場(chǎng)估值接近合理水平

　　近期美股調(diào)整持續(xù)擠壓市場(chǎng)的整體估值。根據(jù)Refinitiv Datastream給第一財(cái)經(jīng)記者提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至上周五，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)下跌13.5%，市盈率處于兩年來(lái)的最低水平，目前遠(yuǎn)期市盈率從2021年底的21.7倍降至17.7倍。

　　雖然估值有所回落，加上部分明星股大幅回調(diào)可能會(huì)吸引部分逢低買(mǎi)盤(pán)入場(chǎng)，一些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為市場(chǎng)還不夠便宜。主要擔(dān)憂(yōu)包括美聯(lián)儲(chǔ)政策沖擊尚未結(jié)束，同時(shí)烏克蘭等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)可能繼續(xù)擾亂市場(chǎng)。Cozad Asset Management 投資組合經(jīng)理埃文斯(J.Bryant Evans)表示：“股票估值正接近公允價(jià)值水平，但目前還沒(méi)有達(dá)到?！?/p>

　　Truist Advisory Services聯(lián)合首席投資官勒納(Keith Lerner)在報(bào)告中寫(xiě)道，目前市場(chǎng)估值和投資者情緒都出現(xiàn)了健康的調(diào)整。但要讓股市持續(xù)走高，投資者可能需要對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在不過(guò)度傷害經(jīng)濟(jì)的情況下抑制通脹的能力有更大的信心才行。

　　美銀全球研究部首席投資策略師哈特奈特(Michael Hartnett)也傾向于市場(chǎng)調(diào)整還沒(méi)有結(jié)束?！盎厩榫叭匀皇牵墒械牡忘c(diǎn)和收益率的高點(diǎn)還未達(dá)到。”他寫(xiě)道，“現(xiàn)在投資者的持倉(cāng)用崩潰，而非恐慌來(lái)形容最為合適，市場(chǎng)想要弄清如何對(duì)通脹和增速放緩定價(jià)，而對(duì)‘衰退沖擊’的定價(jià)太快了?！?/p>

　　科技股何時(shí)企穩(wěn)有望成為市場(chǎng)走向的重要風(fēng)向標(biāo)。Refinitiv Datastream發(fā)現(xiàn)，標(biāo)普500指數(shù)科技板塊的遠(yuǎn)期市盈率已從年初的28.5倍下降至21.4倍，該行業(yè)估值目前仍比整體市場(chǎng)高出20%。Comerica Wealth Management首席投資官林奇(John Lynch)表示，如果10年期美債收益率徘徊在3%到3.5%之間， 這將繼續(xù)成為成長(zhǎng)股定價(jià)的一個(gè)砝碼，從而令價(jià)值股更具吸引力?！霸诤艽蟪潭壬?，(來(lái)自更高收益率的壓力)已經(jīng)被定價(jià)。但我認(rèn)為它不會(huì)消失，還會(huì)持續(xù)下去一段時(shí)間?！?/p>

　　相比之下，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室對(duì)成長(zhǎng)股持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。瑞銀相關(guān)報(bào)告指出，包括科技ABC(人工智慧、大數(shù)據(jù)及網(wǎng)絡(luò)安全)、數(shù)字訂閱、5G、自動(dòng)化和機(jī)器人等行業(yè)將保持韌性。隨著企業(yè)加速數(shù)字化，相關(guān)領(lǐng)域的支出勢(shì)將增加，從事企業(yè)信息技術(shù)業(yè)務(wù)的科技公司應(yīng)繼續(xù)受益。市場(chǎng)波動(dòng)性和不確定性加劇的時(shí)候，往往是投資者進(jìn)行長(zhǎng)期布局的切入點(diǎn)。