證券時(shí)報(bào)記者 賀覺(jué)淵

　　7月6日，人民銀行再度開(kāi)展30億元逆回購(gòu)操作。根據(jù)央行公告內(nèi)容，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)天人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了7天期30億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率維持在2.1%。由于當(dāng)天有1000億元逆回購(gòu)到期，故單日實(shí)現(xiàn)凈回籠970億元。本周以來(lái)，央行已連續(xù)3天開(kāi)展7天期30億元逆回購(gòu)操作，共凈回籠3010億元。

　　專家指出，當(dāng)前流動(dòng)性較為寬松，央行在過(guò)去3天的逆回購(gòu)操作不能反映出貨幣政策已經(jīng)有所轉(zhuǎn)變，但可能以此向市場(chǎng)釋放出“控杠桿”信號(hào)。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，貨幣政策或進(jìn)入重新觀察和評(píng)估階段，政策傾向的變化還有待觀察。

　　央行連續(xù)散量逆回購(gòu)

　　跨過(guò)半年時(shí)點(diǎn)后，銀行間市場(chǎng)資金面回歸常態(tài)，疊加6月地方債已實(shí)現(xiàn)放量發(fā)行，市場(chǎng)普遍認(rèn)為7月初的流動(dòng)性壓力較小。但與往常央行在月初采取大額資金回籠或常規(guī)的100億元逆回購(gòu)操作不同，央行在7月4、5、6日連續(xù)3天開(kāi)展了30億元逆回購(gòu)操作。

　　在二季度貨幣政策保持較為寬松的流動(dòng)性以及偏低的資金利率后，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐漸從疫情沖擊下走出，市場(chǎng)由此開(kāi)始擔(dān)憂流動(dòng)性是否將進(jìn)入拐點(diǎn)。同時(shí)，近期豬價(jià)攀升使得市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期開(kāi)始走高，央行是否會(huì)在三季度施策穩(wěn)定物價(jià)也受到熱議。

　　“進(jìn)入疫后復(fù)蘇期，寬松政策是否退出與流動(dòng)性是否退潮牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)?！闭猩套C券首席宏觀分析師張靜靜表示，7月4日短端國(guó)債收益率迅速上行，即說(shuō)明市場(chǎng)開(kāi)始交易貨幣政策回歸中性的預(yù)期。

　　雖然近年來(lái)央行采取100億元以下逆回購(gòu)操作的情況不多見(jiàn)，但浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的重點(diǎn)“在價(jià)不在量”，操作量較小的核心原因是季初銀行間體系流動(dòng)性合理充裕，資金缺口和流動(dòng)性需求本身就不大，并不代表央行收緊流動(dòng)性。

　　實(shí)際上，央行已在2021年一季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)在觀察央行公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行情況，而不應(yīng)過(guò)度關(guān)注央行操作數(shù)量，避免對(duì)貨幣政策取向產(chǎn)生過(guò)分解讀。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月6日，銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率(DR007)報(bào)1.5577%，遠(yuǎn)低于7天逆回購(gòu)利率2.1%，反映出流動(dòng)性仍較為寬松。

　　貨幣政策或進(jìn)入重估期

　　僅通過(guò)央行在過(guò)去3天的逆回購(gòu)操作尚不能說(shuō)明政策傾向的改變，但在多位專家看來(lái)，央行散量逆回購(gòu)或旨在傳遞“控杠桿”信號(hào)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，自4月以來(lái)，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量已從4月1日的4.05萬(wàn)億元提升至7月5日的6.11萬(wàn)億元高位，市場(chǎng)加杠桿傾向有所顯現(xiàn)。

　　廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁表示，在央行投放30億逆回購(gòu)之前，6月末銀行間隔夜利率已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的季節(jié)性波動(dòng)，這與較高的杠桿資金需求不無(wú)關(guān)聯(lián)。而30億逆回購(gòu)操作可以間接“提醒”債市較高的杠桿率。

　　日前，人民銀行貨幣政策委員會(huì)2022年第二季度例會(huì)指出，要統(tǒng)籌抓好穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)，穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。

　　在中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明看來(lái)，央行近日的逆回購(gòu)操作，或指明后續(xù)貨幣政策將回歸本輪局部疫情前的寬信用目標(biāo)，操作模式也將從危機(jī)模式向常規(guī)模式切換。進(jìn)入下半年后，宏觀調(diào)控政策料將進(jìn)入觀察和重估階段。

　　對(duì)于后續(xù)貨幣政策的變動(dòng)，劉郁指出，后續(xù)還需進(jìn)一步觀察央行30億元逆回購(gòu)操作是否延續(xù)，觀察央行逆回購(gòu)?fù)斗攀欠駥⒎帕繉?duì)沖7月中旬的稅期，以及觀察7月下旬跨月前后資金利率變動(dòng)情況。

　　李超認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策仍以穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)為首要目標(biāo)，維持穩(wěn)健略寬松的政策基調(diào)，核心仍在寬信用。但隨著經(jīng)濟(jì)回暖、就業(yè)市場(chǎng)改善，預(yù)計(jì)調(diào)查失業(yè)率數(shù)據(jù)逐步回落，保就業(yè)目標(biāo)將逐步退出央行首要目標(biāo)。下半年央行的首要目標(biāo)或?qū)⒂煞€(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)切換為物價(jià)穩(wěn)定，貨幣政策基調(diào)也將因此轉(zhuǎn)變。