再有是外國(guó)投資者很難對(duì)別國(guó)政府的借債行為予以有效約束，這既是因?yàn)樾畔⒉蛔悖彩且驗(yàn)橥鈬?guó)投資者難以去約束主權(quán)國(guó)政府行為。國(guó)際組織在這方面可以有所作為，但現(xiàn)階段國(guó)際組織介入可能為時(shí)偏晚，如在最初介入會(huì)較為有利。
從上述分析出發(fā)，主權(quán)債務(wù)存在不少道德風(fēng)險(xiǎn)問題。在亞洲金融危機(jī)期間人們就已經(jīng)意識(shí)到這些問題，也看到不同國(guó)家形成官民共識(shí)的程度不同，復(fù)蘇的歷程不同。從國(guó)際角度看，還發(fā)生過很多次債務(wù)危機(jī)，比如拉丁美洲債務(wù)危機(jī)，值得做深入比較和歸納。
日?qǐng)?bào)：但是，如將債務(wù)主要限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際投資者和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)又該扮演怎樣的角色？
周小川：如果能倒回到高債務(wù)以前的原點(diǎn)，即從“事前”的角度去再設(shè)計(jì)，肯定能有不少辦法。這不單純是“事后諸葛亮”，它對(duì)以后的機(jī)制設(shè)計(jì)會(huì)是有用的。從“事中”的角度看，人們?nèi)钥勺鲆恍┺D(zhuǎn)換式的重組，使相當(dāng)一部分外國(guó)居民（含銀行、企業(yè)）持有的國(guó)債轉(zhuǎn)換為由本國(guó)居民持有或國(guó)際組織持有，從而有助于促進(jìn)國(guó)內(nèi)共識(shí)和減少道德風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)際投資者最好先向國(guó)際組織投資，再由國(guó)際組織間接投資于別國(guó)主權(quán)債。還可以建立一個(gè)共同投資機(jī)制，即部分投資由國(guó)際組織進(jìn)行，另一部分投資由國(guó)際投資者會(huì)同國(guó)際組織一并投資，比如EFSF就有這種設(shè)計(jì)。理論上，國(guó)際組織有較多影響主權(quán)國(guó)行為的能力，可設(shè)立借債條件。
當(dāng)然，對(duì)于歐元區(qū)來(lái)說，由于采用單一貨幣，較難區(qū)分國(guó)內(nèi)和國(guó)際債權(quán)人的身份。中國(guó)也存在類似的問題，比如地方政府融資平臺(tái)，如果發(fā)債主體為省、市政府，而買債者大量都是外地人，就也會(huì)出現(xiàn)債務(wù)缺乏約束、定價(jià)機(jī)制失效以及道德風(fēng)險(xiǎn)問題。因此，如果能建立一個(gè)地方政府債務(wù)機(jī)制，地方債應(yīng)主要出售給當(dāng)?shù)鼐用?，因?yàn)楫?dāng)?shù)鼐用駮?huì)有更豐富的信息并去關(guān)心本地公共債務(wù)的可持續(xù)性，從而決定是否支持地方政府發(fā)債，這樣就構(gòu)成了對(duì)當(dāng)?shù)卣畟鶆?wù)的約束。有些設(shè)想在過去是技術(shù)上不可行的，但現(xiàn)在信息技術(shù)發(fā)達(dá)了，有可能行得通。
這也涉及到激勵(lì)機(jī)制的理論和實(shí)踐，有很多優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此做過研究，比如拉豐（Jean-Jacuqes Laffont）和赫維茨（Leonid Hurwicz）等，激勵(lì)機(jī)制是解決體制問題的一個(gè)有益的角度。
溫州金融改革：
減少管制，允許試錯(cuò)
日?qǐng)?bào)： 3月底，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了溫州市金融綜合改革的十二項(xiàng)主要任務(wù)，4月9日、10日，你到溫州調(diào)研。溫州的金融生態(tài)非常特殊，大家已經(jīng)關(guān)注了很多年，為什么到現(xiàn)在才可能有這樣的改革和突破？難道還是只有危機(jī)才能推動(dòng)改革?改革是不是來(lái)得太晚了？
周小川：其實(shí)這次去溫州主要不是調(diào)研，而是去啟動(dòng)改革。調(diào)研工作，在方案公布之前就已經(jīng)初步告一段落。國(guó)務(wù)院做出決定后，我們這次去溫州，主要是把改革的初始內(nèi)容布置清楚，同時(shí)也聽聽浙江省和溫州市的各個(gè)工作組的看法。
溫州經(jīng)濟(jì)有一個(gè)特點(diǎn)，大概有上百萬(wàn)本地人在海外和外地經(jīng)商務(wù)工，因此資金來(lái)源豐富，金融媒介的需求比較大，傳統(tǒng)金融服務(wù)不太跟得上。從溫州企業(yè)獲得銀行貸款的數(shù)量占比看，在全國(guó)其實(shí)已經(jīng)是比較高的了，但由于涉及地區(qū)外經(jīng)營(yíng)，資金需求也更大?？傮w而言，溫州的民間金融比較活躍，對(duì)正規(guī)金融起到某種補(bǔ)充作用。但也有的民間金融搞非法集資、搞投機(jī)活動(dòng)，甚至放高利貸，產(chǎn)生了一些問題。我們希望民間金融能走上相對(duì)規(guī)范、健康的道路。
現(xiàn)在啟動(dòng)溫州金融改革，和去年8、9月溫州企業(yè)的困難有一定關(guān)系。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰是正常的，但去年發(fā)生得比較集中，報(bào)道也比較多，國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)前去溫州考察，了解當(dāng)?shù)厍闆r，同意溫州搞金融試點(diǎn)。最后定下來(lái)的方案，強(qiáng)調(diào)溫州的金融資源比較豐富這個(gè)特點(diǎn)，并配合民營(yíng)經(jīng)濟(jì)“新36條”的實(shí)施，對(duì)民間資本辦金融要給予更大的自由度。當(dāng)然，還是要在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下擴(kuò)大自由度。