臨近季末，為了平抑資金面波動，央行加大流動性投放力度。

　　3月31日，央行發(fā)布公告稱，為維護季末流動性平穩(wěn)，當日以利率招標方式開展了1500億元逆回購操作，中標利率為2.10%，與此前持平。

　　這是央行連續(xù)第五個交易日開展千億級逆回購操作，3月25日至31日，央行開展逆回購操作規(guī)模分別為1000億元、1500億元、1500億元、1500億元和1500億元，對沖到期量后，均實現(xiàn)凈投放。

　　在此背景下，流動性跨月和跨季基本無虞。在業(yè)內(nèi)人士看來，臨近月末和季末，金融機構(gòu)面臨宏觀審慎評估考核，對短期資金需求增加，加大流動性投放有利于緩解資金面緊張的狀況，穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　不過，需要注意的是，業(yè)內(nèi)頗為關(guān)注的降息在3月并未開展。接受第一財經(jīng)采訪的多位人士表示，考慮到央行在最新一期會議中對宏觀逆周期和跨周期調(diào)控的表述力度較此前明顯提升，二季度降息的概率在加大，最快可能是在4月落地。

　　連續(xù)五日千億級逆回購

　　每逢跨季，由于金融機構(gòu)對資金需求加大，市場流動性往往會出現(xiàn)波動，近來銀行間短端資金利率出現(xiàn)明顯上行，交易所資金價格也有提高。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，3月31日，Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)方面，短端品種多數(shù)上行，隔夜品種上行45.4BP報2.011%，7天期上行2.6BP報2.197%，1個月期持平報2.313%；銀行間質(zhì)押式回購利率方面，截至15點30分，DR007加權(quán)平均利率報2.2452%，較前一日上漲1.68BP，DR001加權(quán)平均利率報1.9665%，較前一日提高46.32BP。

　　交易所資金方面，滬市1天期國債逆回購(GC001)利率自3月28日起出現(xiàn)明顯上漲，在3月30日更是升破5%，創(chuàng)下今年以來新高，截至當日收盤，其加權(quán)平均利率報5.3020%，不過到了31日，價格已有明顯回調(diào)，加權(quán)平均利率報2.3850%；深市一天期國債逆回購(R-001)利率同樣出現(xiàn)上漲，在3月30日一度升破6%，創(chuàng)今年以來最高紀錄，但隨后在3月31日出現(xiàn)回落。

　　為了緩解資金面擾動，央行于近日加大了流動性投放，自3月25日起，連續(xù)五個交易日開展了千億級的逆回購操作，實現(xiàn)凈投放5800億元。在光大銀行宏觀分析師周茂華看來，近期海外不確定性因素較多，疊加月末跨季，市場利率波動有所增大。央行適度加大短期資金凈投放，可平抑資金面波動，確保市場利率圍繞政策利率附近波動；同時，央行對資金面的呵護，確保流動性合理充裕，有助于穩(wěn)定市場情緒。

　　中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學家明明對記者表示，3月最后一周資金面受繳稅、繳準、月末等因素影響，跨季資金利率出現(xiàn)了較為明顯的上行，DR007持續(xù)高于政策利率2.1%，R007也一度超過3.0%。對此，央行加大逆回購操作規(guī)模顯示出維護資金面平穩(wěn)的決心，預(yù)計進入4月后，央行依然會繼續(xù)維持流動性合理充裕。

　　除了受月末、繳準的影響外，近期的流動性緊張也受外部環(huán)境影響。中國銀行研究院高級研究員王有鑫表示，近期全球經(jīng)濟增速放緩，權(quán)益市場和大宗商品市場波動加大，部分領(lǐng)域流動性有所收緊。雖然我國1月份至2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但經(jīng)濟增長尚不穩(wěn)固。3月21日召開的國常會強調(diào)“加大穩(wěn)健貨幣政策對實體經(jīng)濟的支持力度”，此時適度加大流動性投放，有利于穩(wěn)定融資成本、強化對實體經(jīng)濟的支持。

　　加大資金投放之下，市場流動性在度過短期波動后將保持合理充裕狀態(tài)，資金利率逐漸穩(wěn)定。王有鑫認為，進入4月份后，通過逆回購大規(guī)模釋放流動性的必要性將有所下降，4月初逆回購將逐漸回歸至常態(tài)化低量操作水平。

　　4月是重要降準窗口期

　　展望4月流動性，業(yè)內(nèi)的共識在于，在寬信用和降成本目標下，貨幣政策仍有進一步寬松的空間和必要。

　　“3月以來，地緣沖突、大宗商品價格異動等外部沖擊因素放大，國內(nèi)經(jīng)濟則正遭受新一波疫情的考驗，對貨幣信貸寬松的渴求增加。”交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉對記者稱，政府工作報告和國務(wù)院金融委會議都強調(diào)了貨幣政策主動作為，在此情形下，適時降準、降息仍有必要，切實擴大新增貸款規(guī)模，發(fā)揮寬信用的效力。

　　而且日前央行召開的貨幣政策委員會2022年第一季度例會強調(diào)，“強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”，這同今年政府工作報告中的要求一致，表明政策維持經(jīng)濟穩(wěn)增長態(tài)度明確，后續(xù)寬松力度有望進一步加碼。

　　在此背景下，多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，4月降準可能性增加。明明分析稱，4月流動性缺口可能會觸發(fā)降準。“經(jīng)測算，4月流動性缺口仍存(不考慮MLF和逆回購到期)，同時銀行負債端成本也制約了實際貸款利率下行，因此，貨幣政策寬松的窗口期沒有結(jié)束，降準的可能性更大，同時也有可能推進存款利率改革和調(diào)整?！?/p>

　　“目前看，4月降準概率不斷提高?！蓖跤婿螌τ浾叻Q，具體而言，需求上，受部分地區(qū)疫情反復(fù)、全球經(jīng)濟復(fù)蘇放緩、大宗商品價格提高等因素影響，當前國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定增長壓力變大；時機上，4月美聯(lián)儲不會召開議息會議，根據(jù)近期美聯(lián)儲官員講話，美聯(lián)儲大概率在5月加息50個基點，因此，4月將是降準的重要窗口期。另外，目前人民幣匯率保持相對強勢，跨境資本流動整體穩(wěn)定，也為降準提供了可行性。

　　“央行一季度例會也提出，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，著力穩(wěn)定銀行負債成本。而穩(wěn)定銀行負債成本，最直接的措施就是降準?！蓖跤婿伪硎?，與逆回購、MLF等措施相比，降準將釋放更多長期自有資金，將降低銀行綜合負債成本，切實加大對實體經(jīng)濟的信貸投放支持力度。因此，從資金需求、時機和政策導(dǎo)向上看，4月降準概率在提高。

　　東北證券首席宏觀分析師沈新鳳也提到，4月降準窗口仍在，這主要是有兩方面的考量，一方面，我國貨幣政策思路為“內(nèi)部均衡為主，兼顧外部均衡”，在當前中美經(jīng)濟再次錯位背景下，中國降準具有可行性，而當前人民幣的相對高位也進一步鞏固了這種可行性；另一方面，從國內(nèi)經(jīng)濟基本面來看，出于穩(wěn)定市場預(yù)期、鞏固此前寬信用初步成果和對沖疫情對實體經(jīng)濟影響的原因，降準具有一定的必要性。

　　“在降準落地壓降銀行負債成本之后，1年期LPR(貸款市場報價利率)利率有望通過壓縮加點的方式進行下調(diào)?！鄙蛐馒P說道。

　　除了降準外，還有觀點認為，降息也在央行的政策工具箱內(nèi)。東方金誠首席宏觀分析師王青分析，今年1月政策性降息之后，貨幣政策還有發(fā)力空間，二季度降息降準都在央行的政策工具箱內(nèi)，其中降息的概率正在增大。

　　王青進一步稱，主要原因在于，年初以來票據(jù)利率持續(xù)下行，顯示當前銀行不缺可貸資金，而1~2月新增貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)都有待進一步改善，核心問題是企業(yè)和居民貸款需求亟待提振。因而，眼下通過下調(diào)MLF利率激勵企業(yè)和居民貸款需求是當務(wù)之急，降息的迫切性大于降準，其中前者最早有可能在4月落地。“我們認為，在PPI同比居高難下而CPI漲勢偏弱背景下，降息既是切實降低企業(yè)融資成本的最有效手段，同時也是遏制樓市下滑勢頭的關(guān)鍵所在?！?/p>