原標(biāo)題：罕見！中美利差時隔12年再倒掛，如何影響貨幣政策？重磅數(shù)據(jù)也發(fā)布： 3月社融超預(yù)期猛增4.65萬億…來看詳細(xì)解讀
在上個月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期之后，3月金融數(shù)據(jù)全面超出預(yù)期。4月11日，人民銀行公布的最新信貸社融數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，新增人民幣貸款8.34萬億元，同比多增6636億元；其中，3月新增人民幣貸款3.13萬億元，基本符合預(yù)期。一季度的社融增量高達(dá)12.06萬億元，同比多增1.77萬億元；其中，3月社融增量4.65萬億元，遠(yuǎn)超市場此前預(yù)期。
在信貸投放力度加大推高派生存款，以及財政支出加大的背景下，3月末，廣義貨幣(M2)同比增長9.7%，增速提高0.5個百分點，實現(xiàn)較快回升。
不少分析認(rèn)為，3月及一季度新增信貸社融規(guī)模從總量看表現(xiàn)強(qiáng)勁，反映出宏觀政策加大經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、穩(wěn)定信用擴(kuò)張的靠前發(fā)力，不過，從信用擴(kuò)張的結(jié)構(gòu)看，實體企業(yè)、居民的投資、消費(fèi)等需求不足的問題依然存在，說明穩(wěn)增長政策適時加力仍有必要。
不過，鑒于中美利差時隔12年來首次倒掛，現(xiàn)階段，市場期待的MLF降息和降準(zhǔn)等政策雖有利于加大金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持，但也有可能會增加內(nèi)外部保持均衡的難度。在外部防通脹、內(nèi)部穩(wěn)增長的復(fù)雜形勢下，財政政策擴(kuò)張將是今年穩(wěn)增長的亮點，相比之下，今年貨幣放松不應(yīng)該過度依賴信貸擴(kuò)張，央行單純依靠總量調(diào)控手段的可能性有所下降，結(jié)構(gòu)性工具的重要性增加。
新增信貸總量可觀 結(jié)構(gòu)仍待改善
從信用擴(kuò)張的總量看，去年底以來貨幣政策降準(zhǔn)降息的寬松發(fā)力效果顯著。
數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，人民幣貸款增加8.34萬億元，明顯高于前年和去年的7.10萬億元和7.67萬億元；社融增量12.06萬億元，同比多增1.77萬億元。
總量數(shù)據(jù)超預(yù)期增長，體現(xiàn)了金融靠前發(fā)力支持穩(wěn)增長。光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，今年3月份和一季度的信貸數(shù)據(jù)皆證明我國貨幣政策是有力且高效的，信貸總量增長的穩(wěn)定性更加牢固。這在很大程度上得益于央行對于“三大約束”的緩解和對于貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道的疏通。
“我國金融體系以銀行為主，貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過銀行來實現(xiàn)。銀行通過貸款等資產(chǎn)的擴(kuò)張創(chuàng)造存款，這個過程受到流動性、資本、利率的約束，去年底以來，央行通過降準(zhǔn)降息、開展央行票據(jù)互換(CBS)操作提高銀行永續(xù)債流動性等方式，對這三個約束進(jìn)行調(diào)節(jié)，以實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)?！睆埿穹Q。
不過，盡管總量數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，但從信貸數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)看，實體經(jīng)濟(jì)信貸有效需求不足的問題依然存在。民生銀行首席研究員溫彬表示，3月居民部門貸款雖然恢復(fù)正增長，但同比依然少增3940億元。其中，短期貸款和中長期貸款同比分別少增1394億元和2504億元。居民消貸和按揭需求較上月有所改善，但仍存在壓力，消費(fèi)需求仍然偏弱。
3月企業(yè)部門貸款增長較多，但從結(jié)構(gòu)看短期貸款和票據(jù)融資是增長主力，反映實體企業(yè)投資意愿的中長期貸款依然增長乏力。當(dāng)月中長期貸款新增13448億元，僅同比小幅多增148億元。短期貸款和票據(jù)融資同比分別多增4341億元和4712億元，二者幾乎貢獻(xiàn)了企業(yè)貸款同比新增規(guī)模的全部多增量。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，3月企業(yè)中長期貸款需求擴(kuò)張仍主要靠基建類貸款支撐，而盡管房企融資政策邊際放松，以及政策層面鼓勵銀行加大對制造業(yè)信貸支持力度，但當(dāng)前房企和制造業(yè)企業(yè)中長期貸款需求仍然較弱，新增貸款可能主要用于資金周轉(zhuǎn)而非長期投資項目，制約了中長期貸款放量幅度。
M2增速還有小幅上行空間
3月社融增量高達(dá)4.65萬億元，大幅高出此前市場預(yù)期。社會融資規(guī)模同比增長10.6%，漲幅提高了0.4個百分點。從結(jié)構(gòu)看，表內(nèi)信貸、表外融資、政府債券融資是帶動3月社融多增的主要項目。
在信貸投放力度加大推高派生存款，以及財政支出加大的背景下，3月末，廣義貨幣(M2)同比增長9.7%，增速提高0.5個百分點，實現(xiàn)較快回升。
王青表示，推動M2增速反彈的因素有三個：一是上年同期基數(shù)下行0.7個百分點；二是當(dāng)月信貸多增，帶動存款派生加快；三是3月財政存款大幅下降逾8425億，比上年同期多減3571億。在專項債發(fā)行提速背景下，財政存款多減表明財政支出力度明顯增大。
不過，3月狹義貨幣(M1)同比增長4.7%，增速與上月末持平，比上年同期低2.4個百分點。王青認(rèn)為，當(dāng)前M1增速仍屬明顯偏低水平，這一方面與樓市處于寒潮期直接相關(guān)；同時，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，企業(yè)經(jīng)營和投資活動較弱，也是M1持續(xù)處于低增速的原因。
“當(dāng)前M2增速已略高于名義GDP增速，這是在貨幣政策逆周期調(diào)控發(fā)力時期的正?，F(xiàn)象，未來還有階段性小幅上行空間?！巴跚喾Q。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策重要性進(jìn)一步提升
3月及一季度新增信貸社融規(guī)模從總量看表現(xiàn)強(qiáng)勁，但從信用擴(kuò)張的結(jié)構(gòu)看，實體企業(yè)、居民的投資、消費(fèi)等需求不足的問題依然存在，說明穩(wěn)增長政策適時加力仍有必要。
溫彬表示，3月社融增量的分項數(shù)據(jù)增長較為全面，反映金融持續(xù)加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度下，寬信用效果開始顯現(xiàn)。但同時也要看到，新增信貸結(jié)構(gòu)改善尚不夠明顯，與居民消費(fèi)相關(guān)的信貸增長弱于去年同期，體現(xiàn)了實體經(jīng)濟(jì)仍然存在下行壓力。未來，外部形勢更趨復(fù)雜多變，穩(wěn)增長任務(wù)仍然艱巨。
“從3月的物價數(shù)據(jù)上看，我國通脹尚溫和可控，對貨幣政策掣肘有限。要繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進(jìn)的政策基調(diào)，堅持以我為主，兼顧內(nèi)外，發(fā)揮總量政策和結(jié)構(gòu)性政策雙重功能，用好支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老專項再貸款等工具，加大對市場主體的紓困力度?！睖乇蚍Q。
針對下一步的貨幣政策，不少分析認(rèn)為，二季度可能是降準(zhǔn)窗口期，但降息面臨著中美利差快速收窄甚至倒掛的掣肘。
4月11日，中美10年期國債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年來首次，這也成為影響當(dāng)日A股與港股重挫的重要因素。張旭認(rèn)為，在中美兩國國債利差相對較薄的當(dāng)前，貨幣政策的選擇會更為講究，既會加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，保持流動性合理充裕，也會做好穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資工作，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，保持國際收支基本平衡。
“現(xiàn)階段，MLF降息和降準(zhǔn)等政策雖有利于加大金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持，但也有可能會增加內(nèi)外部保持均衡的難度。事實上，貨幣政策工具箱中不僅僅有MLF降息與降準(zhǔn)這兩個工具，諸如再貸款等對金融市場影響小、直接作用于貸款市場的政策應(yīng)該是更為穩(wěn)妥的選擇?！睆埿穹Q。
中金公司研報認(rèn)為，在市場自發(fā)的信用緊縮環(huán)境下，應(yīng)該通過貨幣和監(jiān)管方面的扶持來促進(jìn)信貸擴(kuò)張，但更重要、更有效的方法是通過貨幣放松來促進(jìn)財政擴(kuò)張，以抵消信用緊縮對總需求的影響。今年財政擴(kuò)張是穩(wěn)增長的亮點。從貨幣政策的角度，今年貨幣放松不應(yīng)該過度依賴信貸擴(kuò)張，今年央行單純依靠總量調(diào)控手段的可能性有所下降，結(jié)構(gòu)性工具的重要性增加。(作者：孫璐璐)