前段時(shí)間，中證500等主要股票指數(shù)出現(xiàn)較大波動(dòng)，有部分市場(chǎng)聲音認(rèn)為這與雪球產(chǎn)品集中敲入，以及證券公司對(duì)沖交易引起集體拋售、擠兌市場(chǎng)有關(guān)。記者就此采訪(fǎng)了業(yè)內(nèi)人士。

　　雪球產(chǎn)品是對(duì)帶有雪球結(jié)構(gòu)收益特征產(chǎn)品的俗稱(chēng)。普通投資者接觸的雪球產(chǎn)品實(shí)際是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行的各類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，形式包括信托產(chǎn)品、私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃等。雪球結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是一種奇異期權(quán)，設(shè)置有敲入敲出條件，最后的收益取決于掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)和敲入敲出事件是否發(fā)生。若標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲到一定程度（敲出價(jià)），雪球產(chǎn)品提前終止，投資者獲得存續(xù)期間的固定收益；若標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌到一定程度（敲入價(jià)），則要根據(jù)到期日標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格決定損益情況，投資者可能會(huì)承擔(dān)標(biāo)的資產(chǎn)下跌的風(fēng)險(xiǎn)；若標(biāo)的資產(chǎn)從未觸碰到敲入敲出價(jià)格，投資者將獲得整個(gè)產(chǎn)品期間的固定收益。

　　通俗來(lái)講，投資者買(mǎi)入雪球產(chǎn)品，類(lèi)似于投資者向證券公司賣(mài)了一份附生效條件的“保險(xiǎn)”，投資者獲得的雪球產(chǎn)品收益主要來(lái)自證券公司支付的“保險(xiǎn)費(fèi)”。

　　“雪球產(chǎn)品是伴隨著財(cái)富管理需求產(chǎn)生和發(fā)展的，有效地滿(mǎn)足了低利率和資本市場(chǎng)高波動(dòng)環(huán)境下廣大投資者對(duì)穩(wěn)健配置權(quán)益市場(chǎng)的產(chǎn)品需求，同時(shí)也滿(mǎn)足了投資者管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在需求，有助于降低市場(chǎng)交易行為的趨同性。”中信證券執(zhí)行委員會(huì)委員薛繼銳表示。

　　近期中證500等指數(shù)的波動(dòng)是否與雪球產(chǎn)品集中敲入有關(guān)？對(duì)此，興業(yè)證券金融衍生產(chǎn)品部總經(jīng)理連敏偉表示，目前，存量雪球產(chǎn)品敲入點(diǎn)位較低且相對(duì)分散，到目前為止并未發(fā)生大規(guī)模敲入，即使市場(chǎng)繼續(xù)下跌也不太會(huì)發(fā)生集中敲入。若雪球產(chǎn)品真的發(fā)生大規(guī)模敲入，券商將借鑒海外結(jié)構(gòu)化票據(jù)經(jīng)驗(yàn)與投資者協(xié)商，比如對(duì)雪球結(jié)構(gòu)進(jìn)行改造，在滿(mǎn)足改造前和改造后價(jià)值相等的情況下，對(duì)敲入價(jià)格、敲出收益進(jìn)行調(diào)整，盡量達(dá)到本金保障的目的，或者在產(chǎn)品到期前將產(chǎn)品續(xù)期為指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品從而達(dá)到遞延已發(fā)生損失的目的。

　　專(zhuān)家認(rèn)為，當(dāng)前雪球產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)的影響沒(méi)有想象中那么大。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)和中證報(bào)價(jià)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2022年2月末，雪球產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模約為1500億元，主要集中在股票指數(shù)，其中掛鉤中證500指數(shù)的產(chǎn)品規(guī)模約為1100億元，且敲入價(jià)格較為分散。

　　還有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，雪球?qū)_行為造成市場(chǎng)拋壓等問(wèn)題，引起指數(shù)下跌。所謂雪球?qū)_行為，一般指證券公司為支付投資者的收益進(jìn)行的避險(xiǎn)對(duì)沖交易。雪球產(chǎn)品的對(duì)沖機(jī)制是“低買(mǎi)高賣(mài)”，以中證500指數(shù)雪球?yàn)槔?，證券公司通常用中證500指數(shù)期貨進(jìn)行對(duì)沖。當(dāng)中證500指數(shù)上漲時(shí)，賣(mài)出中證500指數(shù)期貨；當(dāng)中證500指數(shù)下跌時(shí)，買(mǎi)入中證500指數(shù)期貨。這種對(duì)沖機(jī)制能夠起到平滑市場(chǎng)波動(dòng)、穩(wěn)定行情的作用。

　　“由于部分市場(chǎng)主體對(duì)場(chǎng)外衍生品尚缺乏深入和專(zhuān)業(yè)的認(rèn)知，可能認(rèn)為雪球?qū)_交易會(huì)產(chǎn)生追漲殺跌的效果。”申萬(wàn)宏源證券執(zhí)行委員會(huì)委員湯俊表示，雪球?qū)_交易對(duì)市場(chǎng)的影響并非如此。雪球產(chǎn)品“低買(mǎi)高賣(mài)”的對(duì)沖機(jī)制，會(huì)在市場(chǎng)非理性上漲時(shí)賣(mài)出，平抑市場(chǎng)波動(dòng)，也會(huì)在市場(chǎng)下跌時(shí)形成多頭力量，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　此外，一些對(duì)雪球?qū)_機(jī)制有一定了解的人基于雪球?qū)_存在倉(cāng)位動(dòng)態(tài)調(diào)整的情形，擔(dān)心在臨近敲入點(diǎn)位時(shí)，券商會(huì)大幅降低倉(cāng)位進(jìn)而形成連鎖反應(yīng)，對(duì)整體市場(chǎng)形成助跌效應(yīng)?！搬槍?duì)這種情況，證券公司在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)時(shí)已充分考慮了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)雪球敲入點(diǎn)位進(jìn)行了均勻排布，減倉(cāng)的交易量不會(huì)集中，并且降低的倉(cāng)位相較于全市場(chǎng)交易量占比較小，遠(yuǎn)達(dá)不到影響市場(chǎng)價(jià)格的程度。”湯俊說(shuō)。

　　對(duì)投資者而言，需要注意的是，雪球產(chǎn)品是一類(lèi)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜的產(chǎn)品，且不等于固定收益產(chǎn)品，更不是穩(wěn)賺不賠的金融產(chǎn)品，是有一定概率產(chǎn)生較大本金損失的。雪球產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者，尤其是通過(guò)資管產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)雪球產(chǎn)品的普通投資者，需要加強(qiáng)對(duì)雪球產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)，充分了解雪球產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，審慎匹配自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力。