備受市場關(guān)注的5月金融數(shù)據(jù)出爐：信貸、社融較去年同期多增，M2增速回升較快，但在總量超預(yù)期增長的同時，市場對結(jié)構(gòu)不佳的擔(dān)憂同樣存在。

　　中國人民銀行6月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月新增人民幣貸款1.89萬億元，社會融資規(guī)模新增2.79萬億元，M2同比增長11.1%。

　　居民部門貸款由降轉(zhuǎn)增，但信貸結(jié)構(gòu)未見起色

　　從結(jié)構(gòu)上看，5月新增貸款依然更多依靠于短貸和票據(jù)貼現(xiàn)，新增票據(jù)融資規(guī)模創(chuàng)下有數(shù)據(jù)記錄以來的新高。住戶部門新增貸款由4月的減少2170億元轉(zhuǎn)為增加2888億元，但相比去年同期少增3344億元。

　　中信證券認為，5月份金融數(shù)據(jù)在總量上已經(jīng)驗證了“寬信用”復(fù)蘇，雖然結(jié)構(gòu)上仍然存在瑕疵，但是整體趨勢更加明朗。

　　該機構(gòu)指出，從住戶部門貸款看，中長期貸款增加1047億元，同比少增3379億元，顯示居民購房加杠桿意愿不強，且住房貸款數(shù)據(jù)一般滯后于地產(chǎn)銷售，目前地產(chǎn)景氣度相對低迷，后續(xù)仍待銷售回暖；居民短期貸款增加1840億元，同比多增34億元，這表明5月全國疫情防控形勢逐步好轉(zhuǎn)，居民線下活動增加，也促進了消費貸和信用卡需求回暖，但上海、北京等重點城市的疫情仍有反復(fù)，居民收入和預(yù)期承壓，導(dǎo)致居民短期貸款回暖幅度有限。

　　中金公司也指出，整體來看，5月信貸結(jié)構(gòu)未見起色，新增企業(yè)短貸和票據(jù)融資合計占新增人民幣貸款比重升至52%，略低于今年2月的58%；新增票據(jù)融資占比雖降至38%，但仍位于2018年以來的高點。對于信貸結(jié)構(gòu)的偏弱市場此前也有一定預(yù)期，5月中下旬起票據(jù)利率便有所回落，短期限票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率也再度逼近0%附近，一定程度表明了銀行信貸投放壓力較大。

　　紅塔證券則認為，5月信貸數(shù)據(jù)回暖的背后主要有兩個邏輯，一是疫情褪去經(jīng)濟修復(fù)帶動信貸需求增加；二是在財政貨幣政策推動下，寬信用行情重新歸來。

　　社融或逐步進入回升狀態(tài)

　　在人民幣貸款和政府債券融資的拉動下，5月社融新增2.79萬億元，比上年同期多8399億元。社融余額同比10.5%，較上月回升0.3個百分點。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬指出，結(jié)構(gòu)上看，在人民幣貸款增長較多帶動下，表內(nèi)信貸(人民幣貸款+外幣貸款)占全部新增社融的比重從4月31%的較低水平回升到了64%。政府債券凈融資1.06萬億元，同比多增3881億元，占全部新增社融的比重為38%，主要由于財政政策加快發(fā)力，地方政府專項債券要在6月底前基本發(fā)行完畢，力爭在8月底前基本使用完畢，專項債發(fā)行和使用提前。表外融資(委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票)保持減少態(tài)勢，三項分別減少132億元、619億元、1068億元。直接融資新增較少，5月企業(yè)債券融資減少108億元，同比少減969億元；股票融資292億元，同比少增425億元。

　　安信證券則預(yù)計，社融在經(jīng)歷前期的大幅下滑后，逐步進入回升的狀態(tài)中，但這一回升斜率將較為平緩。

　　此外，5月M2同比增長11.1%，M1同比增長4.6%。

　　中信證券指出，M2大幅增長背后的原因一方面是在穩(wěn)增長目標下，貨幣環(huán)境寬松、財政投放加速，另一方面是居民預(yù)防性儲蓄意愿增強；而M1下滑反映房地產(chǎn)銷售較弱，同時企業(yè)的盈利預(yù)期不佳，持有靈活資金的規(guī)模也隨之降低。

　　“仍需政策進一步放松加碼”

　　總量回升的同時結(jié)構(gòu)不佳，市場對后續(xù)信貸和社融能否延續(xù)5月走勢，以及貨幣政策如何發(fā)力，格外關(guān)注。

　　華泰證券認為，隨著政策進入穩(wěn)增長窗口期，短期流動性環(huán)境偏寬松，帶動社融增速回升；往前看，融資需求改善的可持續(xù)性可能主要取決于地產(chǎn)周期能否企穩(wěn)回升，同時關(guān)注下半年海內(nèi)外通脹是否成為國內(nèi)貨幣寬松的制約。從政策發(fā)力的角度看，雖然當(dāng)前財政政策效果可能更好，但考慮到各項制約，貨幣寬松可能起到更大的實際作用，包括結(jié)構(gòu)性貨幣政策擴充基礎(chǔ)貨幣、以及短期進一步降息等。往前看，融資需求的真正改善可能仍有賴于地產(chǎn)周期的企穩(wěn)回升。

　　“當(dāng)前信貸需求的核心制約或仍在居民端。雖然6月以來上海和北京疫情防控多轉(zhuǎn)向常態(tài)化管理，但居民出行、線下消費等尚未完全恢復(fù)至疫情前水平，居民端信貸需求的回暖修復(fù)可能仍需時間。”中金公司指出，目前來看，穩(wěn)增長壓力仍在，激發(fā)實體信貸需求回暖可能仍需政策的進一步放松加碼，除給予銀行更多的信貸額度外，利率的調(diào)降也較為關(guān)鍵。

　　光大證券指出，當(dāng)前疫情形勢正在逐步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟社會秩序加快恢復(fù)，信貸增長的穩(wěn)定性正在加強。此時如果政策再適當(dāng)加加力，繼續(xù)加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，那么便不難把二季度經(jīng)濟穩(wěn)住，并使得下半年有個良好的發(fā)展基礎(chǔ)。在這樣的政策環(huán)境下，金融機構(gòu)更應(yīng)迎客上門、主動出擊，加快已授信貸款的投放，積極挖掘新的項目儲備，牢牢占據(jù)不可多得的信貸額度，以便未來能獲得更大的發(fā)展空間。