澎湃新聞?dòng)浾?陳月石

　　連續(xù)5個(gè)交易日央行將逆回購操作的規(guī)模從前期日常的100億元縮減至30億元。

　　為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，7月4日-8日，中國人民銀行均以利率招標(biāo)方式開展了30億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率持平在2.10%。

　　上次央行單日逆回購?fù)斗帕康陀?00億元，要追溯到2021年1月。因此，市場(chǎng)對(duì)為何逆回購?fù)斗趴s量，以及接下來流動(dòng)性、貨幣政策走向格外關(guān)注。

　　30億逆回購傳遞了什么信號(hào)

　　盡管央行連續(xù)凈回籠，流動(dòng)性充裕的局面仍在延續(xù)。

　　7月8日，以上海銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆放利率(Shibor)為例，短端品種多數(shù)下行。隔夜品種下行0.6bp報(bào)1.216%，7天期品種上行2.5bp報(bào)1.651%，14天期品種下行0.7bp報(bào)1.586%，1個(gè)月期品種下行1.5bp報(bào)1.807%。

　　對(duì)于央行縮量進(jìn)行30億逆回購，國泰君安認(rèn)為，目的是控制債市杠桿持續(xù)過高。

　　“可對(duì)照的歷史是21年1月，相同點(diǎn)都是債市杠桿較高，達(dá)到歷史95%分位，隔夜利率以及R007、DR007等短端利率都明顯向下偏離政策利率，流動(dòng)性極度寬松。當(dāng)前再現(xiàn)這一操作模式，的確釋放了央行希望調(diào)控債市杠桿，引導(dǎo)資金利率回歸政策利率的信號(hào)。”

　　進(jìn)入二季度，資金面長期寬松，資金利率價(jià)格一度降至2021年來最低位置，DR007的中樞價(jià)格一度降至1.5%附近，遠(yuǎn)低于作為政策利率的逆回購利率。

　　“這30億逆回購可能更多給市場(chǎng)傳遞，未來資金利率逐步回歸常態(tài)的信號(hào)。畢竟6月末銀行間隔夜利率已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的季節(jié)性波動(dòng)，這種波動(dòng)與較高的杠桿資金需求不無關(guān)聯(lián)?！睆V發(fā)證券認(rèn)為。

　　中信建投給出了四點(diǎn)原因：一是央行大幅凈回籠資金的主要原因在于二季度末應(yīng)對(duì)流動(dòng)性沖擊釋放的資金屬于暫時(shí)性安排；二是發(fā)債高峰期已過，貨幣資金消耗速度減慢；三是當(dāng)下超儲(chǔ)率依然高于季節(jié)性平均水平，且考慮到貨幣效率提升，超儲(chǔ)率代表的廣義流動(dòng)性仍然富余。四是由于資金面長期寬松，短端DR、同業(yè)存單和短債的利率水平長期處于較低位置，從而導(dǎo)致貨幣基金規(guī)模上行、債市加杠桿現(xiàn)象較為顯著。

　　“貨幣政策遠(yuǎn)未到轉(zhuǎn)向的時(shí)候”

　　對(duì)于后續(xù)的利率走勢(shì)，國泰君安認(rèn)為，此次逆回購縮量幅度和持續(xù)時(shí)間均超預(yù)期，同樣會(huì)引起短端利率和長端利率的調(diào)整，兩者都有上行壓力?！?/p>

　　該機(jī)構(gòu)指出，下半年貨幣政策大基調(diào)仍是“寬貨幣+寬信用”的組合，進(jìn)一步結(jié)合基本面和本輪信用擴(kuò)張速度而言，本輪短端和長端利率上行速度和幅度都相對(duì)有限，不會(huì)出現(xiàn)諸如2021年初的現(xiàn)象。具體而言，最終短端利率會(huì)重新回到政策利率附近波動(dòng)，而長端利率則需要進(jìn)一步觀察后續(xù)實(shí)體信貸需求回暖的持續(xù)性，上行幅度不會(huì)很大。

　　中信建投也認(rèn)為，此次逆回購縮量的時(shí)間可能也能持續(xù)一段時(shí)間，但是本周過后對(duì)資金面回籠的沖擊已經(jīng)明顯減弱。因此，資金面本身不具備大幅波動(dòng)的條件。接下來還要看MLF、結(jié)構(gòu)性貨幣政策以及其他貨幣工具的操作思路。大概率上下半年仍然還將維持“寬貨幣現(xiàn)實(shí)+寬信用努力”的組合，短端上行具有持續(xù)性，但斜率和跳升壓力大。

　　國盛證券認(rèn)為，央行本次縮量不必過度解讀，我國貨幣政策也遠(yuǎn)未到轉(zhuǎn)向的時(shí)候，主因有三：一是本次并未出現(xiàn)“量縮價(jià)上”；二是近期央行高層講話和會(huì)議表態(tài)仍偏寬松；三是最為本質(zhì)的，當(dāng)前疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面并不支持轉(zhuǎn)向。

　　“結(jié)合二季度央行調(diào)查報(bào)告來看，維持此前判斷，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)反彈只是疫后的自然修復(fù)，實(shí)際下行壓力仍大，疫情之外，本質(zhì)還是內(nèi)需不足、信心不足，后續(xù)政策仍需全力穩(wěn)增長。就貨幣端而言，總基調(diào)仍將延續(xù)寬松，流動(dòng)性將保持寬裕，再次降準(zhǔn)降息也仍可期待。短期看，建議緊盯DR007的走勢(shì)?！痹摍C(jī)構(gòu)指出。