本報記者 周尚伃 見習(xí)記者 于 宏

　　為深入貫徹落實新“國九條”，4月19日，證監(jiān)會制定發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》(以下簡稱《規(guī)定》)，自2024年7月1日起正式實施。同時，證監(jiān)會將組織行業(yè)機(jī)構(gòu)于7月1日前完成首次股票交易傭金費率調(diào)整。

　　《規(guī)定》共十九條，主要內(nèi)容包括四個方面：一是調(diào)降基金股票交易傭金費率；二是降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限；三是全面強(qiáng)化基金管理人、證券公司相關(guān)合規(guī)內(nèi)控要求；四是明確基金管理人層面交易傭金信息披露內(nèi)容和要求。

　　此前，2023年12月8日，證監(jiān)會研究制定了《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》)。

　　有券商研究人士向記者表示，《規(guī)定》的基本思路和主要內(nèi)容與此前的《征求意見稿》基本一致，只是對相應(yīng)的細(xì)節(jié)進(jìn)行了修改與完善。

　　引導(dǎo)行業(yè)回歸研究本源

　　中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良表示：“對比來看，《規(guī)定》與《征求意見稿》在傭金率、集中度等核心指標(biāo)認(rèn)定層面基本一致，同時在鼓勵回歸研究本源、強(qiáng)化合規(guī)責(zé)任認(rèn)定以及提升政策可執(zhí)行性等方面進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整，對于提升投資者回報、助力高質(zhì)量資本市場建設(shè)具有重要意義?！?/p>

　　據(jù)記者梳理，《規(guī)定》較《征求意見稿》新增了一些內(nèi)容，例如，被動股票型基金“不得通過交易傭金支付研究服務(wù)、流動性服務(wù)等其他費用”“基金管理人不得通過轉(zhuǎn)換存續(xù)基金證券交易模式等方式，規(guī)避第五條規(guī)定”；在不得使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費用方面，新增了“基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，使用交易傭金向第三方證券公司支付研究服務(wù)費用的除外”。

　　這些規(guī)則的完善與券商分倉傭金息息相關(guān)。對于上述提及的“流動性服務(wù)費”，平安證券非銀金融行業(yè)首席分析師王維逸表示，這表明公募基金也不得以交易傭金的方式向券商支付基金做市服務(wù)的費用。

　　田良也表示：“相較此前的《征求意見稿》，《規(guī)定》將做市傭金、軟傭、轉(zhuǎn)券結(jié)以及三方支付領(lǐng)域的潛在漏洞補(bǔ)足，研究服務(wù)將成為后續(xù)獲取傭金收入、拓展市場份額的核心依托，行業(yè)將回歸研究本源?！?/p>

　　值得注意的是，《規(guī)定》進(jìn)一步完善了對于券結(jié)模式交易的規(guī)定。近年來，券結(jié)模式逐漸興起，市場上采用券結(jié)模式的基金越來越多，既包括新設(shè)的券結(jié)基金，也包括現(xiàn)有的存續(xù)基金宣布轉(zhuǎn)換為券結(jié)模式的情況。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受《證券日報》記者采訪時表示：“新規(guī)中對基金采用券結(jié)模式的規(guī)定更加完善，券結(jié)基金業(yè)務(wù)實力強(qiáng)的券商未來可能迎來更多業(yè)務(wù)機(jī)會；同時，新規(guī)有利于打造更為合理、完善的傭金分配制度，傭金分配將更為市場化，券商研究服務(wù)的重要性進(jìn)一步提升；基金、券商等機(jī)構(gòu)在內(nèi)部管理上將更加規(guī)范和透明，交易傭金費率、分配明細(xì)等信息披露水平也將有所提高?！?/p>

　　國研新經(jīng)濟(jì)研究院創(chuàng)始院長朱克力對《證券日報》記者表示：“整體而言，新規(guī)有利于保證投資者合法權(quán)益，降低投資者成本，推動公募及券商進(jìn)一步降本增效，尋找新的業(yè)績增長點。”

　　積極探索業(yè)績增量空間

　　《規(guī)定》明確，基金管理人管理的被動股票型基金的股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率，且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)、流動性服務(wù)等其他費用；其他類型基金可以通過交易傭金支付研究服務(wù)費用，但股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率的兩倍，且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)之外的其他費用。

　　這意味著本次公募基金費率改革對券商研究業(yè)務(wù)將形成直接沖擊，當(dāng)前研究所的主要收入來源分倉傭金受到直接影響。從目前行業(yè)的分倉傭金收入情況來看，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2023年，券商基金分倉傭金達(dá)168.35億元，同比下降10.81%，估算的平均分倉傭金費率為萬分之7.8。

　　對于未來的行業(yè)傭金水平，田良預(yù)計：“以2023年靜態(tài)數(shù)據(jù)測算，新規(guī)實施后，公募基金年度股票交易傭金總額降幅將達(dá)38%；前兩階段費率改革舉措每年累計可為投資者節(jié)約成本約200億元。以此測算，公募傭金總收入將從168億元下降至104億元，公募傭金費率將從萬分之7.3下降至萬分之4.5?！?/p>

　　國泰君安非銀金融首席分析師劉欣琦表示，《規(guī)定》的實施對行業(yè)整體盈利影響有限，研究實力更強(qiáng)的券商有望受益于此次傭金政策改革，同時，券結(jié)基金的規(guī)模有望提升。中金公司非銀團(tuán)隊也認(rèn)為，券商可協(xié)同財富管理、IT等部門，為基金公司提供綜合金融服務(wù)；此外，頭部券商財富管理及賣方投研數(shù)字化亦有望迎來發(fā)展機(jī)遇。

　　在《規(guī)定》的指引下，券商業(yè)務(wù)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)，但機(jī)遇也不可忽視。不少券商在《征求意見稿》落地后就開始積極實施改革舉措，圍繞研究服務(wù)及上下游各環(huán)節(jié)，全面提質(zhì)增效，探索業(yè)績增量空間。

　　例如，浙商證券研究所于今年年初開啟全面改革，持續(xù)強(qiáng)化研究業(yè)務(wù)向綜合研究轉(zhuǎn)型，并持續(xù)擴(kuò)大研究業(yè)務(wù)客戶范圍，研究所在深耕公募基金、保險資管和私募基金等重點機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)的同時，也進(jìn)一步加強(qiáng)對銀行理財子公司、QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)等增量客戶的挖掘。

　　“面對公募基金費率改革，券商最根本的應(yīng)對之策就是精進(jìn)業(yè)務(wù)，提升自身專業(yè)能力?！比A泰證券表示，未來將通過不斷提升主經(jīng)紀(jì)商全業(yè)務(wù)鏈的服務(wù)能力，發(fā)揮頭部券商優(yōu)勢，為公募基金提供更深度的全方位投研服務(wù)，和公募基金之間形成相互賦能、相互幫助、協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)生態(tài)。

　　招商證券也表示，在公募基金交易傭金下調(diào)背景下，公司及時調(diào)整了未來的業(yè)務(wù)策略。一方面，代銷業(yè)務(wù)將更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品保有量和客戶收益，通過大力發(fā)展投顧業(yè)務(wù)、ETF(交易型開放式指數(shù)基金)以及券結(jié)產(chǎn)品等方式做大保有量；另一方面，將加強(qiáng)研究業(yè)務(wù)競爭力，通過精品投研活動加大對核心客戶的服務(wù)力度，加強(qiáng)業(yè)務(wù)聯(lián)動，打造智庫品牌以提升影響力。此外，招商證券高度重視券結(jié)業(yè)務(wù)的發(fā)展，成立券結(jié)專項小組，嚴(yán)選券結(jié)產(chǎn)品，通過首發(fā)、持營全面發(fā)力提升券結(jié)業(yè)務(wù)的保有規(guī)模。（證券日報）