本報記者 劉琪

10月18日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）聯(lián)合國家金融監(jiān)督管理總局、中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于設(shè)立股票回購增持再貸款有關(guān)事宜的通知》（以下簡稱《通知》），宣布設(shè)立股票回購增持再貸款。即日起，21家金融機構(gòu)可向符合條件的上市公司和主要股東發(fā)放貸款用于股票回購和增持，發(fā)放貸款后于次季度第一個月向中國人民銀行申請再貸款。對于符合要求的貸款，中國人民銀行按貸款本金的100%向金融機構(gòu)發(fā)放再貸款。

這標志著央行前期宣布的兩項支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的金融工具均已落地。值得一提的是，10月18日，央行與中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的通知》，向參與互換便利操作各方明確業(yè)務(wù)流程、操作要素、交易雙方權(quán)利義務(wù)等內(nèi)容。

業(yè)內(nèi)專家表示，未來央行宜在實驗基礎(chǔ)上繼續(xù)完善工具，統(tǒng)籌不同市場的流動性分布，共同增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

將有效激發(fā)公司和股東

回購增持股票熱情

根據(jù)《通知》，再貸款首期額度3000億元，年利率1.75%，期限1年，可視情況展期。

“再貸款期限1年，可視情況展期，這為政策后續(xù)調(diào)整保留了靈活的操作空間。”據(jù)市場人士分析，按照以往政策慣例，再貸款累計期限估計可達3年。

《通知》顯示，股票回購增持再貸款政策適用于不同所有制上市公司。國家開發(fā)銀行、政策性銀行、國有商業(yè)銀行、中國郵政儲蓄銀行、股份制商業(yè)銀行等21家全國性金融機構(gòu)（以下簡稱“21家金融機構(gòu)”）按政策規(guī)定，發(fā)放貸款支持上市公司股票回購和增持。21家金融機構(gòu)自主決策是否發(fā)放貸款，合理確定貸款條件，自擔風險，貸款利率原則上不超過2.25%。

“金融機構(gòu)發(fā)放貸款利率原則上不超過2.25%，能夠有效激發(fā)上市公司和主要股東回購增持股票的熱情。”前述市場人士表示。

根據(jù)《通知》，21家金融機構(gòu)按《通知》規(guī)定發(fā)放的股票回購增持貸款，若與“信貸資金不得流入股市”等相關(guān)監(jiān)管規(guī)定不符的，豁免執(zhí)行相關(guān)監(jiān)管規(guī)定；豁免之外的信貸資金，執(zhí)行現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定，嚴禁流入股市。同時，《通知》強調(diào)，要確保貸款資金“專款專用，封閉運行”。

具體來說，申請貸款的上市公司和主要股東應(yīng)當開立單獨的專用證券賬戶；金融機構(gòu)要分別開立銀行貸款專用賬戶和與前述專用證券賬戶對應(yīng)的資金賬戶，監(jiān)督上市公司和主要股東做到專款用于股票回購和增持。在貸款全部清償前，資金賬戶不允許支取現(xiàn)金或?qū)ν廪D(zhuǎn)賬。另外，央行將發(fā)放此類貸款的金融機構(gòu)限定為21家全國性金融機構(gòu)，且貸款規(guī)模需與再貸款規(guī)模相匹配。除21家全國性金融機構(gòu)外，其他金融機構(gòu)不允許發(fā)放此類貸款。

業(yè)內(nèi)專家表示，貸款資金“?？顚Ｓ?，封閉運行”、豁免之外的信貸資金嚴禁流入股市等制度要求，說明防范風險也是央行的重要考量因素。銀行信貸資金不能違規(guī)進入股市，仍是金融監(jiān)管應(yīng)當堅持的一條紅線。

互換便利正式啟動

支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展

今年10月10日，央行宣布創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）”。10月18日，央行聯(lián)合證監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的通知》。央行表示，目前獲準參與互換便利操作的證券、基金公司有20家，首批申請額度已超2000億元。即日起，央行將根據(jù)參與機構(gòu)需求正式啟動操作，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展。

《證券日報》記者從相關(guān)金融機構(gòu)了解到，央行、證監(jiān)會聯(lián)合通知中明確了互換便利的業(yè)務(wù)流程、工具要素、交易雙方權(quán)利義務(wù)等內(nèi)容。央行委托公開市場業(yè)務(wù)一級交易商中的中債信用增進公司與證券、基金、保險公司開展互換交易。其中，互換期限為1年，可根據(jù)需要申請展期；首期操作額度5000億元，采用招標方式確定每次操作費率；質(zhì)押品范圍包括債券、股票ETF、滬深300成分股、公募REITs等，折算率根據(jù)質(zhì)押品風險特征分檔設(shè)置，且較市場水平更加優(yōu)惠。

互換便利可大幅提升非銀機構(gòu)融資能力，持續(xù)為股市帶來增量資金。參與機構(gòu)通過互換便利將流動性較差的債券、股票換成國債、央票，后者作為高等級流動性資產(chǎn)，可顯著提高回購融資的可得性，獲取的資金將用于股票、股票ETF的投資和做市。據(jù)了解，部分國有大行表示愿為互換便利項下相關(guān)回購融資提供便利，放寬參與機構(gòu)回購融資的授信額度要求。

作為一項制度安排，互換便利將更好發(fā)揮機構(gòu)投資者資本市場穩(wěn)定器的作用。業(yè)內(nèi)專家表示，一方面，工具設(shè)計有逆周期調(diào)節(jié)特性。在股市超跌、股價被低估的時候，金融機構(gòu)買入意愿較強，工具用量會比較大；而到股市好轉(zhuǎn)、股票流動性恢復(fù)的時候，換券融資的必要性下降，工具用量會自然減小。另一方面，在面臨投資者贖回壓力時，金融機構(gòu)可采取換券抵押而非賤賣股票的方式籌資，緩解“股市下跌—投資者贖回—賣出股票—股市進一步下跌”的負反饋，抑制羊群效應(yīng)等順周期行為，發(fā)揮平滑市場、穩(wěn)定預(yù)期的作用。

互換便利是央行重要的工具創(chuàng)新，有利于統(tǒng)籌安排不同市場的流動性。前述專家談到，過去央行主要承擔銀行的“最后貸款人”職責，在出現(xiàn)銀行擠兌時提供充足流動性支持。隨著金融市場發(fā)展、居民資產(chǎn)配置多元化，必要時需要央行進一步向資本市場提供流動性?；Q便利的推出是貨幣政策支持資本市場的一次嘗試和探索，有利于改善非銀機構(gòu)總體的流動性環(huán)境。