近期A股一受2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)不盡如人意、二受小市值股開始釋放估值壓力繼續(xù)疲弱影響，第三次失守2300點。由于行情的主心骨銀行股雄風不再，地產(chǎn)股正處于調控輿論期，其他中游周期股因經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟欲振難興，再加上市場流動性開始收斂，后階段A股應該仍有震蕩整理過程。
雖然目前仍處于補庫存和開工旺季來臨作用下的弱復蘇周期內(nèi)，但1-2月份的工業(yè)增加值、社會消費品零售額同比與環(huán)比均呈回落態(tài)勢，且均低于市場預期。雖然固定產(chǎn)投資在房地產(chǎn)投資增速發(fā)力的作用下相比去年12月份環(huán)比增長了0.6個百分點，但也弱于市場的預期。同時，環(huán)比增長了6.6個百分點的房地產(chǎn)投資增速已開始受到房地產(chǎn)調控新政的干擾，后期能否有更顯著的增長市場已心存疑慮。雖然1-2月份的數(shù)據(jù)存在季節(jié)性因素，還有待于進一步觀察3月份開工旺季的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，但仍較大程度上顯示了復蘇力度可能不達預期的信號。因此，在一季度數(shù)據(jù)沒有充分披露之前，市場仍將會處于一個謹慎階段。
雖然地產(chǎn)股目前處在壓力期，但我們繼續(xù)認為，主宰二季度大勢興衰的仍是地產(chǎn)股。雖然“國五條”之后的各地方性的細則有待于落地，但所有調控政策的靶向是房產(chǎn)價格，而地產(chǎn)股的核心看點是交易量。
數(shù)據(jù)顯示，在去年12月份，房地產(chǎn)的去庫存周期已縮短至12個月，進入今年三月份，全國7個重點城市的房地產(chǎn)庫存去化周期已進一步縮短至7個月(房地產(chǎn)的合理庫存周期是不低于6個月、不高于12個月)。房地產(chǎn)去庫存進入尾聲也是去年12月以來開發(fā)商重新加大拿地規(guī)模、今年1-2月房地產(chǎn)投資增速開始顯著反彈的主要原因。從“國五條”已有調控舉措來看，不利于房產(chǎn)的二手交易，但對房產(chǎn)的一手房交易影響有限，尤其是對一手房的剛需反而有利。因此，雖然“國五條”對房產(chǎn)業(yè)的長遠影響還有待于各項細則明朗后進一步觀察，但在年內(nèi)的供求失衡期，房價仍會堅挺、“國五條”引發(fā)的買賣熱潮仍會有利于地產(chǎn)股的盈利，地產(chǎn)股類似于2010年“一個季度鎖定全年業(yè)績”的現(xiàn)象可能會重現(xiàn)。
地產(chǎn)股(房地產(chǎn)開發(fā))在受“國五條”沖擊產(chǎn)生的一輪調整之后，目前以“招保萬金”為代表的主流地產(chǎn)股的動態(tài)PE已回落至7-10倍左右，再次回到了估值的歷史底部區(qū)。雖然在政策層面上房地產(chǎn)業(yè)正在從經(jīng)濟支柱型產(chǎn)業(yè)逐漸降格為民生基礎型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)地位的變化降低了地產(chǎn)股的估值中樞，雖然“國五條”及其待發(fā)的細則會抑制地產(chǎn)股的估值彈性，從而在較長時間內(nèi)，地產(chǎn)股可能會出現(xiàn)“剛需旺盛保障盈利，調控加碼遏制估值”蝸行趨勢。但目前主流地產(chǎn)股的估值再次回到歷史底部區(qū)，一說明對“國五條”情緒層面上的沖擊已有比較充分消化，二顯示主流地產(chǎn)股已具備非常好的防御性。后期來看，地產(chǎn)股的行情趨勢可能會出現(xiàn)“細則明朗，行情落地”的現(xiàn)象。我們預期到4月中下旬，受一季度“房產(chǎn)熱賣”業(yè)績披露的影響，地產(chǎn)股有望產(chǎn)生一輪反彈，反彈力度與“細則的力度”呈負相關關系。因此，地產(chǎn)股仍是主宰大勢興衰的核心因素，地產(chǎn)股自身權重和對其他行業(yè)的關聯(lián)影響決定：二季度A股趨勢可能呈先揚后抑的格局。
我們之前分析提示，高送轉邊際效應的遞減、高估值風險釋放的需求、IPO重啟和限售股解禁壓力創(chuàng)業(yè)板和中小板更大等因素的綜合作用，小市值股從3月中旬開始存在估值風險釋放的壓力。“12.4”行情雖然是銀行股發(fā)動，但在這輪行情中，創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的TTM-PE倍率從2.81擴張到了3.31，中小板對于滬深300的TTM-PE倍率從2.26擴張到了2.52，而創(chuàng)業(yè)板、中小板相對于滬深300TTM-PE的歷史平均倍率分別是3.39和2.42。顯然，“12.4”行情作為估值修復性質，小市值股這種估值乖離的擴張是不可持續(xù)的。因此，近期行情在地產(chǎn)股開始尋求落地之時，小市值股的補跌行情也已開始。創(chuàng)業(yè)板和中小板的PE曲線進一步顯示，每年12月份至次年3月中下旬是小市值股的傳統(tǒng)活躍期，從3月中下旬至6月下旬是小市值股的調整期。并且有著“年報前奏期”行情活躍度強，則“半年報前奏期”行情活躍度相對弱；“半年報前奏期”行情活躍度強，則“年報前奏期”行情活躍度相對弱相互置換的特點?？梢姾箅A段以創(chuàng)業(yè)板和中小板為主的小市值股調整壓力相對更大，策略上應降低其配置比重。（新華網(wǎng)）