從2015年的情況來看，公募基金的絕對收益產(chǎn)品中，原本享受制度紅利的打新基金料難以為繼，而量化對沖產(chǎn)品目前也受政策限制難施拳腳，惟有保本基金迅速崛起；部分資金轉(zhuǎn)移至萬能險、投連險等保險產(chǎn)品，然而專業(yè)人士認(rèn)為其風(fēng)險并不低；銀行理財(cái)收益也持續(xù)下行，大量理財(cái)資金苦于尋覓合適的投向；與此同時，信托產(chǎn)品收益率也出現(xiàn)下行趨勢。根據(jù)機(jī)構(gòu)測算，2016年絕對收益資產(chǎn)的配置壓力將更大。

 

　　絕對收益基金流動性趨降

 

　　過去一年市場跌宕起伏，監(jiān)管層政策頻出，對于公募基金而言，做絕對收益的難度正在加大。

 

　　自2014年6月至2015年6月，打新基金盛極一時，成為公募基金做絕對收益的利器。由于打新的無風(fēng)險高收益特性加上公募基金得天獨(dú)厚的政策紅利，根據(jù)民生證券測算，打新基金規(guī)模一度膨脹至1.5萬億元。憑借打新基金，多家基金公司規(guī)模迅速上升扭轉(zhuǎn)排名，很大程度上是因?yàn)殂y行、保險等規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)資金必須依賴公募基金，此前的制度對公募類基金投資新股存在紅利因素，公募基金和社?；鸬華類投資者中簽率是平均中簽率的1.5倍到3倍。但好景不長，2015年年底，在宣布IPO重啟的同時，監(jiān)管部門宣布取消新股申購預(yù)繳款制度，市場普遍預(yù)計(jì)，打新新規(guī)則下，一二級市場價差將進(jìn)一步縮小，新股制度性紅利將攤薄并普惠化。根據(jù)部分公募基金推算，未來純打新年化收益在2%-3%左右。隨著新年到來，純打新基金正式退出歷史舞臺。

 

　　在IPO暫停期間，一些基金公司開始將目光轉(zhuǎn)向量化對沖，以期通過對沖大盤風(fēng)險并利用選股優(yōu)勢獲取絕對收益。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2015年12月31日，全市場共有14只量化對沖產(chǎn)品（A/C合并計(jì)算），其中8只均成立于2015年。成立于2015年以前的6只基金今年以來平均收益為13.53%，但實(shí)際上，收益主要來自于去年前8個月。9月份至年底整整4個月，上述6只基金平均收益僅有0.1%。縱觀2015年全年，量化對沖產(chǎn)品的收益并不如想象中可觀，甚至有基金出現(xiàn)虧損的狀況。

 

　　多位量化對沖基金經(jīng)理對中國證券報記者表示，近期影響收益率的主要因素有兩個：一為股指期貨等交易受到限制，二為期現(xiàn)基差的深度貼水。由于去年年中股市的極端表現(xiàn)，中國金融期貨交易所（簡稱“中金所”）對于股指期貨的交易規(guī)則進(jìn)行了多次調(diào)整。中金所在原有基礎(chǔ)上提高非套保賬戶股指期貨保證金至40%，同時對非套保賬戶的每日最大開倉數(shù)進(jìn)行限制，從600手10手，并進(jìn)一步提高平倉手續(xù)費(fèi)至萬分之二十三。“這影響到大部分對沖基金的日常操作，最嚴(yán)厲時各類期貨賬戶都不能開出空單。在這種情況下，對沖基金只能平掉現(xiàn)貨頭寸，以低倉位甚至空倉的狀態(tài)運(yùn)行。目前三大股指期貨仍處于貼水狀態(tài)，而監(jiān)管政策短期預(yù)計(jì)也不會取消，預(yù)期收益和基金規(guī)模都下降了很多。”華南地區(qū)一位管理量化對沖產(chǎn)品的基金經(jīng)理對記者表示，為了保證絕對收益，目前大部分資金只能轉(zhuǎn)去做銀行協(xié)議存款。

 

　　在打新和量化對沖收益都受到壓制的情況下，保本基金成為2015年年底的后起之秀，多只保本基金不僅提前結(jié)束募集，還出現(xiàn)比例配售的火熱景象。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2015年12月31日，全市場的保本基金總規(guī)模達(dá)到1483.59億份，2015年新增的保本基金份額就達(dá)到1203.17億份，其中大部分成立于年底數(shù)月。保本基金募集規(guī)模在創(chuàng)下歷史新高的同時，已經(jīng)超越保本基金過去10年發(fā)展的規(guī)?？偤?。

 

　　從業(yè)績來看，2015年保本基金表現(xiàn)不俗。銀河證券基金研究中心提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月30日，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金、偏股型基金（股票上下限60%-95%）的平均凈值增長率分別為50.81%、51.42%，而保本型基金年初以來的回報率則為19.68%，大幅超越同期上證綜指和普通債券型基金表現(xiàn)。

 

　　值得注意的是，雖然保本基金在擔(dān)保機(jī)制的保駕護(hù)航下仍然能提供絕對收益，但總體來看，公募基金的絕對收益產(chǎn)品流動性較從前已經(jīng)大幅下降，因?yàn)楸１净鸩⒉幌翊蛐禄蛄炕瘜_產(chǎn)品可以隨時進(jìn)出，要實(shí)現(xiàn)保本主要有兩個條件：一是須持有到期，二是多數(shù)基金認(rèn)購才保本，申購不保本。如果投資者急需資金要提前贖回，非但不能享受保本待遇，基金公司還要收取高額贖回費(fèi)。

 

　　理財(cái)險并非真“保險”

 

　　在絕對收益基金產(chǎn)品越來越少的情況下，不少投資者仍在尋找高收益理財(cái)產(chǎn)品，其中理財(cái)險成了這類資金的新去處之一。“事實(shí)上，自2015年6月股市發(fā)生巨幅調(diào)整后，流出的資金開始避險，除了絕對收益基金產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品外，保險公司的理財(cái)險種便成了避險資金的新去處。”深圳一位保險理財(cái)經(jīng)理向記者表示，一般而言，建議有充沛流動資金的大客戶配置理財(cái)險，2015年下半年其銷售的理財(cái)險產(chǎn)品比往年增長近五成。

 

　　目前，國內(nèi)保險公司推出的理財(cái)險一般包括分紅險、萬能險和投連險。數(shù)據(jù)顯示，今年前10個月，壽險公司未計(jì)入保險合同核算的保戶投資款（萬能險）和投連險獨(dú)立賬戶（投連險）新增交費(fèi)合計(jì)6564億元，同比增長90.86%，占整體保費(fèi)的比例上升近10個百分點(diǎn)至32.2%。其中，萬能險新增交費(fèi)6024億元，同比增長84.6%；投連險新增540億元，同比增長206%。

 

　　“2015年中小型保險公司保費(fèi)的快速增長主要來源于萬能險的銷售。一般萬能險產(chǎn)品的最低保證年化結(jié)算利率在2%-2.5%左右，不少保險公司在宣傳時使用的是預(yù)期收益率。”上述人士稱。從萬能險最新結(jié)算利率來看，11月仍有30余款萬能險產(chǎn)品的結(jié)算利率超過7%，主要為富德生命人壽、君康人壽(原正德人壽)、珠江人壽、前海人壽四家所有。華寶證券研報顯示，近年來的萬能險產(chǎn)品中，年結(jié)算利率分布在4%-6%之間的產(chǎn)品占比最大，2015年1月到10月基本穩(wěn)定在6%上下。

 

　　機(jī)構(gòu)人士分析，能否獲得預(yù)期收益取決于險企的最終實(shí)際投資運(yùn)作情況，這意味著投資者所購買的萬能險產(chǎn)品最終收益有可能達(dá)不到預(yù)期收益。盡管從目前來看，上述中小險企的產(chǎn)品都達(dá)到收益，但能否持續(xù)還得看險企的投資能力。產(chǎn)品銷售端保險公司的保費(fèi)迅猛增長，而在投資端，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難覓，最初預(yù)計(jì)的收益很有可能不達(dá)標(biāo)，這也可以解釋為何近期險資頻頻舉牌二級市場。

 

　　“我們公司有一款只在網(wǎng)上銷售的萬能險近期幾個月的結(jié)算利率都達(dá)到5.3%以上。”中國人壽工作人員介紹。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前以富德生命人壽、前海人壽在內(nèi)的中小險企萬能險近期結(jié)算收益在7%左右。而平安、中國人壽在內(nèi)的大型險企萬能險結(jié)算收益在4%-5.5%之間。業(yè)內(nèi)人士稱，目前有一些中小險企高速擴(kuò)張之時為保資金的持續(xù)流入以及信譽(yù)度，即使在預(yù)期收益率不達(dá)標(biāo)時，可能會動用自有資金去彌補(bǔ)投保人。所以投保人在購買理財(cái)險時，需要謹(jǐn)慎，要對產(chǎn)品所在公司的投資能力有所了解，否則，目前短暫的較高收益并不可持續(xù)且隱藏著更大的風(fēng)險。

 

　　相對于銀行理財(cái)五萬元的門檻，保險理財(cái)?shù)拈T檻較低，大型險企一般5000元起投，一些中小保險則千元起投，不少保險公司為擴(kuò)大網(wǎng)上銷售，推出一元起購的產(chǎn)品。“但通過購買保險理財(cái)需要初始費(fèi)用，以萬能險為例，業(yè)內(nèi)一般是千分之八收取初始費(fèi)用。同時還有較長的投保期，如果未到期退保，投保人還需要付退保費(fèi)。以某公司推出一款五年期的萬能險為例，一年內(nèi)退保的話，需要5%的費(fèi)用，兩年內(nèi)退保則收取費(fèi)用4%，三年內(nèi)退保收取3%費(fèi)用，這意味著你退保獲得的收益還不一定能覆蓋支出的費(fèi)用。”上述保險理財(cái)經(jīng)理分析，因而并不建議小額且流動性不足的客戶購買。

 

　　投連險方面，國金證券統(tǒng)計(jì)顯示，縱向來看，盡管市場6-8月大幅下挫，投連險今年以來依然整體取得了18.22%絕對收益。分類型看，偏股類-除指數(shù)型跟隨市場走勢，收益率波動較大，累計(jì)收益率29.41%；偏債類累計(jì)收益率8.56%。雖然今年1-11月，各類賬戶均跑輸三大指數(shù)，不過股票賬戶以31.98%的收益率拔得頭籌，混合偏股型、靈活配置型次之，混合偏債型再下一檔次，債券型、股票-指數(shù)型、貨幣型累計(jì)收益率不及10%。

 

　　業(yè)內(nèi)人士表示，分紅險、投連險各類繁多，收益也各異，加之保險產(chǎn)品周期較長，變現(xiàn)能力差。每家險企的投資能力不一樣，以投連險為例，除掛鉤指數(shù)類的被動管理型產(chǎn)品外，主要以主動管理型產(chǎn)品為主，這對險企的投資能力要求較高。投保人在購買的時候需要了解險企的投資能力。此外，除了風(fēng)險自擔(dān)外，投連險的收費(fèi)項(xiàng)目包括有初始費(fèi)用、風(fēng)險保費(fèi)、資產(chǎn)管理費(fèi)以及退保費(fèi)用和部分領(lǐng)取費(fèi)用。一些投連險還可能收取賬戶轉(zhuǎn)換費(fèi)用、保單管理費(fèi)和買入賣出差價等。

 

　　隱形剛兌產(chǎn)品收益持續(xù)下行

 

　　作為銀行理財(cái)和信托，這類隱形剛兌產(chǎn)品過去一直是投資者獲得穩(wěn)定收益的重要產(chǎn)品。就連不少上市公司的資金也通過購買理財(cái)產(chǎn)品以獲得絕對收益。普益財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月25日，352家銀行累計(jì)發(fā)行的面向個人投資者的人民幣封閉式理財(cái)產(chǎn)品共82275款。根據(jù)已有數(shù)據(jù)推測，2015年銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模保守估計(jì)將突破20萬億。目前，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)仍然處于高速發(fā)展中。但在收益方面，銀行理財(cái)?shù)氖找娉掷m(xù)下行，2015年已經(jīng)鮮見有6%以上的理財(cái)產(chǎn)品，就連5%的產(chǎn)品也只是極少數(shù)。業(yè)內(nèi)人士表示，目前各類資產(chǎn)的收益率普遍進(jìn)入下行通道，要獲得6%以上的收益難度非常大。

 

　　普益財(cái)富研究員李林夏分析，由于年底各家銀行，尤其是大行，面臨年終考核仍在沖量，理財(cái)產(chǎn)品收益呈翹尾行情，對全年銀行理財(cái)收益有所提高。11月底開始，各大行理財(cái)產(chǎn)品收益基本定下來了，比此前收益提高了至少0.5個百分點(diǎn)。普益財(cái)富監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2015年1-11月，面向個人投資者的人民幣封閉式銀行理財(cái)產(chǎn)品每月平均發(fā)行6856款，全年平均收益率為4.96%。全年4.96%的平均收益率較高，除受年底翹尾行情影響外，其值還受上半年尤其是第一季度的高收益影響較大，從整體走勢來看，持續(xù)下滑的收益率使得封閉式銀行理財(cái)產(chǎn)品的客戶吸引力有所下滑。同時，4.96%的全年收益率受結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最高收益影響，不計(jì)算結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品全年平均收益為4.91%。

 

　　“從近期信托產(chǎn)品預(yù)期收益率變化來看，產(chǎn)品收益有所下降，基本維持在8.00%附近徘徊；對于平均期限而言，則呈現(xiàn)一定程度的延長，”用益信托研究員帥國讓表示。信托產(chǎn)品方面，自2010年以后，整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報率持續(xù)下行。2013年之后，房地產(chǎn)、基建等高利率主題的投資回報率也開始明顯下行，好項(xiàng)目越來越難找。此外，在監(jiān)管與制度因素的影響下，“開正門、堵偏門”，信貸、債券發(fā)行對非標(biāo)的替代效應(yīng)愈發(fā)明顯，申萬宏源證券分析認(rèn)為，傳統(tǒng)高收益的非標(biāo)資產(chǎn)面臨需求萎縮、收益率承壓的問題，信托產(chǎn)品收益率出現(xiàn)下行趨勢。

 

　　“2015年下半年以來，我們就在四處尋找投資出口，眾多的資金趴在賬上，而這些資金都是需要付息的。”一家股份制銀行投資部門人士稱。深圳一家基金公司中層人士對記者表示，過去常有銀行理財(cái)資金找基金公司定制專戶產(chǎn)品，或?qū)⑵滟Y金放在子公司，通過銀行理財(cái)做優(yōu)先，機(jī)構(gòu)客戶做劣后。“但最近都很難談成，因?yàn)樗阆聛硎找嫔踔岭y以覆蓋銀行的資金成本。”該基金人士稱，在接觸中發(fā)現(xiàn)銀行理財(cái)資金現(xiàn)在也沒有找到更好的去向，估計(jì)以后流入債券市場的可能性比較大。部分券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2016年預(yù)計(jì)寬松貨幣政策仍將持續(xù)，便宜資金將繼續(xù)流入市場，而在經(jīng)濟(jì)未見好轉(zhuǎn)的環(huán)境下未來絕對收益資產(chǎn)的配置壓力也將更大。(記者周文靜黃麗)