證券時(shí)報(bào)記者 魏書光

　　在倫鎳上演“史詩級(jí)逼空”行情后，倫敦金屬交易所(LME)宣布暫停交易并修改交易規(guī)則。但是，“妖鎳”之妖，已成為轟動(dòng)全球國際金融市場的標(biāo)志性事件。

　　國內(nèi)多位期貨行業(yè)專家在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，近兩年來，國內(nèi)資金在境外金融市場風(fēng)險(xiǎn)事故頻發(fā)，尤以2020年美國負(fù)油價(jià)和此次“妖鎳”為典型，兩次事件中，境外機(jī)構(gòu)利用規(guī)則漏洞“合法搶劫”，惡性操作明顯。反觀我國期貨市場，經(jīng)過30多年發(fā)展，形成了完備、成熟的風(fēng)控監(jiān)查制度，覆蓋事前事中和事后，實(shí)施穿透式監(jiān)管，風(fēng)控制度屬于全球領(lǐng)先。

　　上述人士進(jìn)一步呼吁，要繼續(xù)發(fā)揮期貨市場在全球資源配置中的高效作用，提高我國期貨市場國際化水平，做大做強(qiáng)國內(nèi)期貨市場，吸引更多國內(nèi)外資金參與，形成與我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模相適應(yīng)的中國價(jià)格影響力，才能切實(shí)提高產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的安全性、穩(wěn)定性、競爭力，才能真正有效避免類似事情的重演。

　　交易制度推波助瀾

　　3月8日晚間，LME緊急宣布，暫停鎳交易，且預(yù)計(jì)在3月11日也就是本周五前，不會(huì)重啟鎳交易。LME還決定取消所有在英國時(shí)間2022年3月8日凌晨00:00或之后在場外交易和LME select屏幕交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易，并將推遲原定于2022年3月9日交割的所有現(xiàn)貨鎳合約的交割。

　　“LME被迫取消異常交易的非常規(guī)措施，恰恰說明近期國際鎳市場交易的不正常?！?一德期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭士英認(rèn)為，特殊時(shí)期的罕見行情，為風(fēng)險(xiǎn)處置增添了不少困難。

　　物產(chǎn)中大期貨副總經(jīng)理景川表示，“此次LME的措施是多次事件中最為積極的一次，也說明國內(nèi)相關(guān)方面主動(dòng)作為，對(duì)于快速化解事件是有效的。”回顧歷史，由于LME大戶持倉沒有限制，導(dǎo)致對(duì)手盤利用規(guī)則進(jìn)行逼倉的事件時(shí)有發(fā)生。此次，青山控股的頭寸占比過大、合約過度集中、可交割現(xiàn)貨量過小或者無法按照標(biāo)準(zhǔn)倉單交割是被境外機(jī)構(gòu)圍獵的主要原因。

　　景川認(rèn)為，由于LME做市商制度下，對(duì)于大戶持倉占比沒有相應(yīng)的限制，近月合約持倉與可交割倉單也沒有必要的要求，往往導(dǎo)致一些企業(yè)持倉過大、過于集中，造成交割瓶頸。雖然新提出的遞延交割對(duì)于保值一方組織交割貨源有利，但事實(shí)上短期內(nèi)仍然難以實(shí)現(xiàn)全部交割，損失難免。

　　中信建投期貨公司有色金屬研究員王彥青認(rèn)為，LME市場的交易制度也成為本次行情的助推因素。在俄羅斯遭到歐美制裁后，實(shí)際上相當(dāng)于倫鎳期貨的交割范圍發(fā)生了重大變化，但LME對(duì)此并未提前做出充分應(yīng)對(duì)。事后，LME雖然采取因應(yīng)措施，取消了部分交易，但是已經(jīng)對(duì)于市場本身造成了傷害。

　　國信期貨分析師顧馮達(dá)表示，LME的風(fēng)險(xiǎn)控制制度中沒有大戶報(bào)告制度，僅限于對(duì)清算會(huì)員的管理，而且LME的糾紛解決機(jī)制不同于其他商品交易所，是由LME的仲裁委員會(huì)根據(jù)慣例進(jìn)行裁決，因此在監(jiān)管規(guī)則和糾紛解決機(jī)制上與國內(nèi)期貨交易所有著較為不同的機(jī)制。

　　境外機(jī)構(gòu)“合法搶劫”

　　景川認(rèn)為，倫敦鎳事件固然反映了國內(nèi)參與者對(duì)國際市場規(guī)則不重視和應(yīng)對(duì)不利，但是和美國2020年負(fù)油價(jià)一樣，背后都存在境外機(jī)構(gòu)利用規(guī)則進(jìn)行惡性操作的問題。

　　兩年前的2020年4月20日，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)的負(fù)油價(jià)問題，已將歐美資金有意利用市場交易規(guī)則漏洞謀取暴利的行徑，展現(xiàn)得淋漓盡致。當(dāng)時(shí)，WTI原油期貨5月合約于4月21日交割，結(jié)果交割地點(diǎn)的油罐已滿，無法交割。事后調(diào)查報(bào)告顯示，在4月17日之前，部分投機(jī)資金已將交割地油罐裝滿，導(dǎo)致無法交割。而且美國交易所早就預(yù)見了負(fù)油價(jià)，并修改交易規(guī)則，允許原油期貨以負(fù)價(jià)格結(jié)算，推波助瀾，當(dāng)年4月5日，正式上線支持負(fù)價(jià)格的交易系統(tǒng)。

　　結(jié)果，美國WTI原油期貨在4月21日的5月合約在交易的最后幾個(gè)小時(shí)內(nèi)，價(jià)格一度跌至-40.32美元/桶，收于-37.63美元/桶，暴跌300%，創(chuàng)下歷史首次負(fù)值紀(jì)錄。當(dāng)時(shí)還未完成移倉的中國銀行虧損慘重。至今，沒有任何機(jī)構(gòu)被提起指控。

　　在此次倫敦鎳逼倉事件中，同樣是交割倉庫問題，很重要的一點(diǎn)是，境外機(jī)構(gòu)在LME倉庫中控制了約八成的鎳倉單以及大量近月多頭頭寸。當(dāng)前，Pacorini(嘉能可旗下倉儲(chǔ)公司)等四家公司運(yùn)營著505家LME注冊(cè)倉庫，占倉庫總數(shù)的76%。嘉能可、高盛、摩根大通等機(jī)構(gòu)的交易頭寸與各自倉庫里的庫存和倉單變化有著驚人的配合。從而使得這些國際投行等也成為逼空行情的主要力量。

　　金瑞期貨分析師周維剛表示，當(dāng)前倫鎳市場上演的逼倉就是一場布局已久的逼空行為，而俄烏沖突只是事件的導(dǎo)火索。LME市場作為全球主要的金屬交易市場，做市商制度和會(huì)員制是其主要特征，由于沒有國內(nèi)期貨市場的限倉和漲跌板制度，同時(shí)倉單也容易被控制，信息透明度差，部分集聚資源和信息優(yōu)勢(shì)的企業(yè)已經(jīng)多次上演逼空或者擠倉行為。

　　供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈安全

　　離不開國內(nèi)期貨市場

　　“此次青山控股面臨的是不符合交割品級(jí)品種的交叉套期保值問題，而不是套期保值本身應(yīng)不應(yīng)該的問題，中國應(yīng)該利用中國全球最大原料進(jìn)口國的地位，加大力氣把國內(nèi)期貨市場建設(shè)成全球定價(jià)中心?！苯瘗i期貨總經(jīng)理喻猛國認(rèn)為，只有提高我國期貨市場國際化水平，形成與我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模相適應(yīng)的中國價(jià)格影響力，才能切實(shí)提高國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的安全性、穩(wěn)定性、競爭力，才能避免類似事情的重演。

　　相對(duì)于這兩年境外金融市場金融風(fēng)險(xiǎn)事故頻發(fā)，我國期貨市場經(jīng)過30多年發(fā)展，形成了完備、成熟的風(fēng)控監(jiān)查制度，覆蓋事前事中和事后，實(shí)施穿透式監(jiān)管，風(fēng)控制度可以說是全球領(lǐng)先。

　　近十年來，國內(nèi)經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)、2015年股市異常波動(dòng)以及2016年以來黑色系品種價(jià)格劇烈波動(dòng)等市場震蕩，我國商品期貨市場一直能夠經(jīng)受住考驗(yàn)，始終保持安全平穩(wěn)運(yùn)行，交易、交割、清算等業(yè)務(wù)沒有發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　監(jiān)管方式上，目前國內(nèi)已經(jīng)形成了一整套具有中國特色、行之有效的監(jiān)管理念和方式，建立完善了期貨價(jià)格漲跌停板調(diào)整、交易保證金調(diào)整、手續(xù)費(fèi)管理、強(qiáng)行平倉、異常交易監(jiān)控等風(fēng)險(xiǎn)管理制度和機(jī)制，市場監(jiān)控、風(fēng)險(xiǎn)處置等相關(guān)的技術(shù)系統(tǒng)不斷升級(jí)，大幅提升了防范市場運(yùn)行、交割等風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　此外，在現(xiàn)有成熟的監(jiān)管體系下，遇到突發(fā)事件、極端行情，國內(nèi)期貨交易所會(huì)從維護(hù)穩(wěn)定大局出發(fā)，更積極主動(dòng)地用好風(fēng)控“工具箱”，堅(jiān)決抑制過熱交易行為，維護(hù)市場安全平穩(wěn)運(yùn)行。

　　例如，今年來，上期所先后多次對(duì)鎳品種實(shí)施了調(diào)整手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和保證金比例，包括在3月8日，對(duì)鎳期貨部分合約的日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)從3元/手、15元/手提高至60元/手。大商所則先后對(duì)豆粕、玉米、棕櫚油、鐵礦石、焦煤、焦炭等波動(dòng)較大的品種采取了提高保證金和手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施和收嚴(yán)交易限額等措施，并已處理異常交易行為161起，處理違規(guī)交易線索12起，堅(jiān)決防范、抑制過度投機(jī)交易和嚴(yán)厲打擊違規(guī)違法行為。

　　景川認(rèn)為，國內(nèi)市場對(duì)于保值頭寸的審批、大戶持倉的比例限制以及現(xiàn)貨月合約的保證金要求，關(guān)聯(lián)交易的查處等一系列措施，在一定程度上限制了類似惡性逼倉的發(fā)生。顯然，國內(nèi)交易所的限制更多，其導(dǎo)向是客觀、健康、有序發(fā)揮市場功能，境外交易所更多的是提供交易平臺(tái)，在制度上提倡自由化、客觀披露信息的方式實(shí)現(xiàn)市場功能。