經(jīng)歷了3月16日的“空頭回補(bǔ)”行情，A股和港股又紛紛回到了震蕩盤(pán)整的局面。

　　去年四季度還在激動(dòng)地向高凈值客戶推薦明星私募產(chǎn)品的小田(化名)陷入了迷茫。作為頭部券商機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)部的銷售，即使市場(chǎng)不景氣，但他今年的指標(biāo)卻并沒(méi)有少，“個(gè)人仍要背1億元的基金產(chǎn)品銷售額(私募、公募)，但一般多頭產(chǎn)品根本賣(mài)不動(dòng)，所以現(xiàn)在思考是否要轉(zhuǎn)推債基，但債基的性價(jià)比似乎還是缺乏吸引力?！?/p>

　　今年以來(lái)，不乏有轉(zhuǎn)換方向的主觀多頭迎來(lái)了凈值反彈，但更多“大佬”的凈值仍然承壓，跌到0.6的情況頻現(xiàn)，逼近止損線的情況更是屢見(jiàn)不鮮。越發(fā)復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和不斷擴(kuò)容的股票池亦在不斷挑戰(zhàn)基本面選股管理人的能力邊界。據(jù)記者了解，目前，更多機(jī)構(gòu)銷售漸漸將目光轉(zhuǎn)向了更穩(wěn)健的量化和券商保本收益憑證。

　　明星私募多頭紛紛滑鐵盧

　　2021年是券商代銷大年，但第一財(cái)經(jīng)日前報(bào)道，2022年開(kāi)年一線銷售就迎來(lái)了至暗時(shí)刻，年初基金銷售量?jī)H去年同期的十分之一。

　　“去年很多客戶的體驗(yàn)并不算很好，很多產(chǎn)品幾乎都推在高位，不少主觀多頭私募產(chǎn)品現(xiàn)在都出現(xiàn)較大回撤。”另一頭部券商代銷人士對(duì)記者表示，“老的一批客戶對(duì)于買(mǎi)入主觀多頭的私募產(chǎn)品目前還是比較遲疑，我們現(xiàn)在不得不開(kāi)發(fā)新客戶，但哪有那么多新客戶呢？”

　　今年以來(lái)，頭部機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品普遍難敵市場(chǎng)集體下挫的壓力，新發(fā)行產(chǎn)品凈值在“水上”(1以上)的寥寥。早前關(guān)于正心谷300億產(chǎn)品凈值跌至0.66的消息一度在市場(chǎng)上發(fā)酵，3月初又傳出2020年度的百億私募業(yè)績(jī)冠軍石鋒資產(chǎn)旗下有產(chǎn)品跌破預(yù)警線，上周東方港灣掌門(mén)人但斌上周被曝“疑似空倉(cāng)、產(chǎn)品凈值零波動(dòng)”，隨后但斌表示，目前倉(cāng)位的確比較低，大概在10%。

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)從機(jī)構(gòu)處獲得的銷售資料統(tǒng)計(jì)，截至3月18日，景林(高云程)的年初至今收益為-15.04%，睿遠(yuǎn)(陳光明)-14.89%，高毅(吳任昊)-12.82%，高毅(鄧曉峰)-10.67%，東方港灣(但斌)-11.25%，汐泰(朱紀(jì)剛)-14.86%，石鋒(郭峰)-15.17%，高毅(孫慶瑞)-20.56%。

　　同時(shí)，去年不少“殺到香江去”的資金在港股折戟，加劇了產(chǎn)品凈值的波動(dòng)?！案酃少u(mài)掉實(shí)在是可惜，估值太便宜了，持倉(cāng)卻又一直在跌，波動(dòng)很大?！蹦愁^部私募投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　上述銷售也提及，近期頻頻有投資者前來(lái)問(wèn)詢，若產(chǎn)品接近0.8止損線應(yīng)如何是好。3月上旬的最新數(shù)據(jù)顯示，石鋒資產(chǎn)旗下篤行18號(hào)A/B/C期已觸及0.85元的預(yù)警線，3月7日基金預(yù)估凈值低于合同約定的預(yù)警線。目前，該系列產(chǎn)品倉(cāng)位已降低至兩成左右?？紤]短期市場(chǎng)持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，以及目前凈值仍處于相對(duì)低位的情況，石鋒資產(chǎn)表示，公司將力爭(zhēng)在不觸及止損線的前提下努力修復(fù)凈值。

　　“不設(shè)止損線可能會(huì)跌到0.6(今年該情況并非個(gè)例)，但設(shè)定了止損線也有弊端，因?yàn)楫?dāng)產(chǎn)品逼近止損線時(shí)，為了保住基金不清盤(pán)，管理人一般會(huì)一直低倉(cāng)位運(yùn)行，即使有行情，也因?yàn)閭}(cāng)位低，漲起來(lái)慢、回本周期長(zhǎng)，不如換一個(gè)基金再戰(zhàn)了?！毙√飳?duì)記者表示。

　　為了追趕凈值的明星私募也紛紛加倉(cāng)了周期股。數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日，根據(jù)2021年上市公司年報(bào)，22只個(gè)股成為2021年四季度陽(yáng)光私募新進(jìn)增持的重點(diǎn)目標(biāo)，而中國(guó)巨石、萬(wàn)華化學(xué)、銅峰電子、惠泰醫(yī)療、紫金礦業(yè)、東方財(cái)富等6只個(gè)股在去年四季度獲頂流私募基金高毅資產(chǎn)新進(jìn)增持。

　　盡管如此，市場(chǎng)擔(dān)憂并未減少。烏克蘭局勢(shì)尚無(wú)緩和跡象，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾打開(kāi)了在下次議息會(huì)議加息50個(gè)基點(diǎn)的大門(mén)，中美利差未來(lái)或出現(xiàn)倒掛，這可能導(dǎo)致部分資金流出新興市場(chǎng)。

　　債基性價(jià)比存疑

　　在市場(chǎng)震蕩之際，不少券商營(yíng)業(yè)部開(kāi)始推動(dòng)更為保守的債基銷售，其中包括風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別在R2的純債產(chǎn)品，以及一些風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別在R3的固收+產(chǎn)品，包含部分股票和可轉(zhuǎn)債。

　　2022年開(kāi)年以來(lái)，A股市場(chǎng)震蕩延續(xù)，避險(xiǎn)資金的配置需求增加，根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，債券基金規(guī)模1月增長(zhǎng)超過(guò)3000億元，成為基金總規(guī)模增長(zhǎng)的主力軍。

　　據(jù)記者了解，眾多理財(cái)子公司、資管機(jī)構(gòu)都在去年四季度末加倉(cāng)債券。但今年十年期國(guó)債收益率從1月下旬的2.67%附近的低點(diǎn)一路飆升至目前2.85%附近，重創(chuàng)債券多頭。小田也對(duì)記者表示，來(lái)到當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，盡管支持性的貨幣政策仍不至于利空債市，但各界并不認(rèn)為債市的機(jī)會(huì)很大，震蕩仍是主流判斷，推債基的性價(jià)比究竟有多少？

　　中國(guó)房地產(chǎn)信息集團(tuán)公司(CRIC)的數(shù)據(jù)顯示，今年1~2月，前100家開(kāi)發(fā)商的銷售額同比大跌43.4%，低于去年12月的-30.9%，無(wú)需對(duì)債市過(guò)于悲觀。但她也表示目前對(duì)債市的看法較為中性。

　　更多基金經(jīng)理也趨向于“做波段”。上投摩根債券基金經(jīng)理劉魯?shù)?duì)記者表示，“美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)程中，會(huì)放大國(guó)內(nèi)債市的波動(dòng)，部分時(shí)點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)一些回撤，屆時(shí)會(huì)有較好的介入機(jī)會(huì)?！彼A(yù)計(jì)中短久期、中高等級(jí)信用債將維持核心資產(chǎn)地位。

　　去年為組合增厚收益的可轉(zhuǎn)債在今年人氣下降。國(guó)海證券資產(chǎn)管理分公司固定收益總部副總經(jīng)理?xiàng)顐妼?duì)記者提及，轉(zhuǎn)債近兩年取代部分定增的職能，轉(zhuǎn)債基金的數(shù)量、總規(guī)模都大幅攀升，盡管策略變得更擁擠，但流動(dòng)性也大幅改善。問(wèn)題在于，隨著未來(lái)寬信用進(jìn)一步加碼落地，2022年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的景氣度可能會(huì)開(kāi)始落后于權(quán)益市場(chǎng)。“同時(shí)也需要注意的是，轉(zhuǎn)債很容易出現(xiàn)戴維斯雙擊或雙殺的局面，波動(dòng)性是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于權(quán)益市場(chǎng)，近期東財(cái)轉(zhuǎn)債的大暴動(dòng)也是典型的例子?！?/p>

　　量化和保本收益憑證仍受寵

　　面對(duì)當(dāng)下左右為難的局面，小田也不免感嘆，似乎還是量化和保本收益憑證暫時(shí)更有市場(chǎng)。

　　過(guò)去一年見(jiàn)證了量化私募的業(yè)績(jī)神話，不乏年化收益超出60%的產(chǎn)品，但三季度后出現(xiàn)的凈值巨震和規(guī)模掣肘也被廣為關(guān)注。

　　“但整體看來(lái)，量化的回撤幅度還是更可控。雖然指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品出現(xiàn)回撤，但部分中性、CTA策略今年以來(lái)收益很可觀，而且量化持倉(cāng)仍更多更分散，不太容易出現(xiàn)主觀多頭管理人固執(zhí)地中長(zhǎng)期持有某些股票而導(dǎo)致凈值越跌越多的情況?！毙√飳?duì)記者表示。

　　記者獲得的數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，就市場(chǎng)中性策略而言，今年以來(lái)寬德的收益為6.18%，仲陽(yáng)4.54%，衍夫5.75%，誠(chéng)奇2.15%，九坤-2.23%，天演1.93%；由于大宗商品行情亮眼，CTA策略表現(xiàn)最佳。截至3月18日，中安匯富今年以來(lái)收益為9.98%，均成31.79%，白鷺資管12.26%，九坤2.46%，金斧子10.85%。

　　由于投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒攀升，券商保本收益憑證也再度走紅，小田也對(duì)記者表示，這是目前相比債基更為主推的品種。

　　在資管新規(guī)推出后，市場(chǎng)敢高調(diào)承諾“保本”的就是券商保本收益憑證(另一個(gè)是銀行結(jié)構(gòu)性存款，非理財(cái))，該產(chǎn)品在當(dāng)年新規(guī)出臺(tái)后一度火出圈、遭瘋搶。它是一種債務(wù)融資工具，因收益支付類型不同，又分為兩種：固定收益型，浮動(dòng)收益型。前者以合同約定收益率，不構(gòu)造衍生品，等產(chǎn)品到期，按約定支付；后者結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，將固定收益產(chǎn)品與金融衍生品合二為一，券商借客戶錢(qián)去投資指數(shù)基金、股票等，但一般都為本金保障型。

　　近年來(lái)，相比起傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比越來(lái)越大。而創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，有兩種尤為突出——融資融券和股票質(zhì)押，共同特點(diǎn)是收益高和資金需求大。 在一系列豐富的債務(wù)融資工具中，收益憑證屬于較高收益、發(fā)行門(mén)檻低，程序簡(jiǎn)便，且產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活，既可發(fā)行不同期限，還能與大客戶一對(duì)一協(xié)商。即使收益憑證的融資成本略高于其他，上述兩大創(chuàng)新業(yè)務(wù)7%~8%的高收益也足以支撐。