姚進(jìn)

　　本輪中美利差收窄的主導(dǎo)因素在于美債利率的“飆升”。目前，人民幣資產(chǎn)兼具安全性、收益性和流動性，即使中美利差收窄也不會從根本上逆轉(zhuǎn)人民幣資產(chǎn)的避險和投資屬性，人民幣資產(chǎn)的前景依然向好。

　　受美聯(lián)儲加息提速預(yù)期等因素影響，近期中美利差急速收窄。目前，中美10年國債利差在30個基點左右，3月份以來收窄幅度近50個基點，年初以來收窄幅度超90個基點。中美利差壓縮至歷史低點位置，引來市場對我國資本流出和人民幣匯率貶值的擔(dān)憂。

　　應(yīng)當(dāng)看到，中美國債利差收窄有其必然性，主要原因是兩國經(jīng)濟(jì)周期錯位，貨幣政策不同步。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，需要穩(wěn)健的貨幣政策保持靈活適度，保持流動性合理充裕；美國2月份通脹率創(chuàng)下40年來的新高，貨幣政策需要收緊以遏制嚴(yán)重通貨膨脹。

　　本輪中美利差收窄的主導(dǎo)因素在于美債利率的“飆升”。2022年3月份議息會議后，越來越多的美聯(lián)儲官員轉(zhuǎn)“鷹”，尤其是美聯(lián)儲主席鮑威爾明確表示“有必要在一次或多次會議上把加息幅度提高到25bp以上”后，美債利率已經(jīng)迎來了一波飆升。

　　中美利差收窄，是否意味著資本外流壓力增大，這需要具體分析。實際上，影響跨境資本流動的因素，除了利差，還有經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期、資產(chǎn)安全性和匯率穩(wěn)定性等。目前，在復(fù)雜的國際環(huán)境下，人民幣資產(chǎn)兼具安全性、收益性和流動性，即使中美利差收窄也不會從根本上逆轉(zhuǎn)人民幣資產(chǎn)的避險和投資屬性，人民幣資產(chǎn)的前景依然向好。

　　不過，考慮到當(dāng)前國內(nèi)疫情多點散發(fā)，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展面臨不小壓力，國內(nèi)貨幣政策仍需保持定力。短期來看，左右中美利差的關(guān)鍵在于美債利率的走勢，中美利差短期仍有進(jìn)一步收窄的可能。隨著中美利差安全墊變薄，美債利率對中債利率的溢出效應(yīng)可能會更為明顯，加劇跨境資本流動。這就需要金融監(jiān)管部門強(qiáng)化跨境資本流動宏觀審慎管理，積極防范化解相關(guān)風(fēng)險。同時，按照既定節(jié)奏推進(jìn)金融市場高水平開放，樹立我國開放的預(yù)期和政策信譽(yù)，則外資流入國內(nèi)市場的長期趨勢不會發(fā)生根本性改變。

　　提高匯率彈性能更好抵御資本流動沖擊。實踐表明，人民幣匯率雙向波動、彈性增加，有助于吸收內(nèi)外部沖擊，及時釋放市場壓力，避免單邊預(yù)期積累。雖然近期各種消息沖擊增加了人民幣的貶值壓力，但考慮到境內(nèi)美元流動性依然充裕，人民幣持續(xù)下行的機(jī)會并不大。加之近年來，人民幣匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器的作用不斷增強(qiáng)，我國對外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，這些都有助于我國更好適應(yīng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的調(diào)整與變化。

　　經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)，中美利差收窄并不改變?nèi)嗣駧刨Y產(chǎn)的長期吸引力。應(yīng)當(dāng)看到，起決定性作用的仍主要是我國經(jīng)濟(jì)基本面、金融市場深度以及制度建設(shè)等長期因素。只要我們發(fā)揮好疫情防控有效、政策空間較大的優(yōu)勢，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、穩(wěn)中加固的發(fā)展勢頭，外部沖擊只會是臨時性的，跨境資本流動和人民幣匯率波動終將回歸經(jīng)濟(jì)基本面。