中國(guó)新聞周刊記者：王詩(shī)涵

　　發(fā)于2025.1.20總第1173期《中國(guó)新聞周刊》雜志

　　近日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)，圍繞政府投資基金發(fā)展的各方面，正式作出頂層設(shè)計(jì)。

　　“此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》是繼2015年財(cái)政部出臺(tái)《政府投資基金暫行管理辦法》10年后，又一個(gè)系統(tǒng)性發(fā)布的文件，且層級(jí)更高；也是落實(shí)去年6月國(guó)辦發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》(‘創(chuàng)投17條’)的具體實(shí)施細(xì)則。”中國(guó)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、創(chuàng)投委會(huì)長(zhǎng)沈志群告訴《中國(guó)新聞周刊》。

　　近年來(lái)，出資比重和主導(dǎo)性越來(lái)越強(qiáng)的國(guó)資與市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)之間的利益不一致性加劇。《指導(dǎo)意見(jiàn)》在明確政府投資基金的定義、定位的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)厘清政府與市場(chǎng)邊界，要求政府投資基金與管理人提升專業(yè)化、市場(chǎng)化的運(yùn)作水平。

　　此外，《指導(dǎo)意見(jiàn)》也有超出行業(yè)預(yù)期的表述?！安灰哉猩桃Y為目的設(shè)立政府投資基金”的提出，在基金投資已普遍成為地方招商引資工具、出現(xiàn)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題的當(dāng)下，要求地方重新理解政府投資基金與“招商引資”的關(guān)系。

　　解決“邊界不清”

　　近一年來(lái)，“創(chuàng)業(yè)投資”高頻次出現(xiàn)在高層會(huì)議討論中。

　　2023年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”。2024年3月，國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告重申“鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資基金功能”；4月，中央政治局會(huì)議明確提出“積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”；6月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布“創(chuàng)投17條”；9月的國(guó)常會(huì)研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)舉措，12月的國(guó)常會(huì)則研究促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展政策舉措。

　　“但此前的表述以‘鼓勵(lì)’‘支持’等原則性表述居多，亟需落地和提高可操作性?！盠P投顧創(chuàng)始人國(guó)立波告訴《中國(guó)新聞周刊》，行業(yè)確實(shí)到了需要對(duì)政府投資基金進(jìn)一步完善立法、做頂層架構(gòu)設(shè)計(jì)的時(shí)間點(diǎn)。

　　政府投資基金是各級(jí)政府通過(guò)預(yù)算安排，單獨(dú)出資或與社會(huì)資本共同出資設(shè)立，采用股權(quán)投資等市場(chǎng)化方式，引導(dǎo)各類社會(huì)資本支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域發(fā)展及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的投資基金。

　　政府投資基金并非新鮮事物，然而，行業(yè)生態(tài)近年來(lái)發(fā)生了巨大的調(diào)整：在全球私募股權(quán)市場(chǎng)募資額收縮、部分美元LP(有限合伙人)退出的背景下，國(guó)資LP發(fā)揮了逆周期調(diào)節(jié)作用，在創(chuàng)投生態(tài)中的出資占比和地位不斷提升，百億級(jí)甚至千億級(jí)政府投資基金陸續(xù)成立。

　　與此同時(shí)，招商引資在近年來(lái)成為政府投資基金發(fā)展的主導(dǎo)目標(biāo)。通過(guò)“基金招商”，地方政府能撬動(dòng)更多社會(huì)資本投向地方戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)，通過(guò)出資換取被投企業(yè)的返投和落地。

　　這使得政府與市場(chǎng)的邊界越來(lái)越不清晰。一方面，國(guó)資LP“既要又要”，既有政策上的目標(biāo)約束，也有市場(chǎng)收益的訴求。一位GP(基金管理人)人士告訴《中國(guó)新聞周刊》，有國(guó)資LP會(huì)要求GP優(yōu)先向其分配收益，確保其先回本；有時(shí)也會(huì)不斷向GP提要求，哪怕是協(xié)議中不存在相應(yīng)條款。

　　有國(guó)資LP對(duì)能否為本地招引項(xiàng)目設(shè)立相應(yīng)考核，并分階段出資，如果GP無(wú)法完成返投指標(biāo)，就可能不再出資；也有國(guó)資LP要求GP先招引來(lái)一個(gè)項(xiàng)目，再考慮出資。

　　甚至有國(guó)資LP“越位”，干預(yù)投資決策，希望掌控GP或基金投向。“國(guó)資‘下場(chǎng)’做GP更方便與被投方談條件?！币晃簧镝t(yī)藥賽道資深投資人舉例稱，自己作為GP投資的某家創(chuàng)新藥公司，在與其他地方政府接洽1億元投資的時(shí)候，被國(guó)資LP要求將數(shù)條產(chǎn)品線之一在當(dāng)?shù)芈涞亍?/p>

　　非市場(chǎng)化的做法曾導(dǎo)致亂象。2023年4月，曾于2012年至2018年任江蘇省財(cái)政廳廳長(zhǎng)的劉捍東被查，他曾兼任江蘇省政府投資基金管理辦公室主任，擔(dān)任過(guò)該基金秘書處處長(zhǎng)的項(xiàng)林也在同年8月底被查。據(jù)熟悉相關(guān)情況的人士透露，當(dāng)時(shí)有眾多GP人士配合調(diào)查。

　　“之前他們像‘撒胡椒面’一樣出資眾多子基金，其中有一些GP是關(guān)系戶?！庇刑K南GP人士告訴《中國(guó)新聞周刊》，成立于2015年的江蘇省政府投資基金，未來(lái)會(huì)交給專業(yè)化的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)運(yùn)作。

　　深圳福田引導(dǎo)基金總經(jīng)理汪云沾表示，政府引導(dǎo)基金需要建立一套非常完善的、市場(chǎng)化的子基金制度，為子基金遴選頭部的市場(chǎng)化GP，并對(duì)制度執(zhí)行到位；其次，國(guó)資LP需“盡力做好LP的本分”，除返投以外基本不對(duì)GP進(jìn)行要求?！白鐾顿Y的專業(yè)門檻非常高，必須減少對(duì)GP非正常的干擾或干涉?！?/p>

　　邊界不清的問(wèn)題亟待解決?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》在總體要求中指出，“突出政府引導(dǎo)和政策性定位”；并明確政府投資基金的定位：聚焦重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和市場(chǎng)不能發(fā)揮作用的薄弱環(huán)節(jié)，吸引帶動(dòng)更多社會(huì)資本。

　　“‘政策性定位’，意味著政府投資基金絕非一般的財(cái)務(wù)性、權(quán)益性投資，而是不以基金盈利為目的，以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新為目標(biāo)的政策性投資。對(duì)‘引導(dǎo)’功能的強(qiáng)調(diào)，則提示政府投資基金的主要作用并非‘主導(dǎo)’，不能替代其他資金主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新?！鄙蛑救涸u(píng)價(jià)。

　　他進(jìn)一步解釋，“引導(dǎo)”有四個(gè)層面的含義。首先，明確了產(chǎn)業(yè)投資類基金的4個(gè)投向，即現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)、需改造提升的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)；其次，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金，引導(dǎo)其投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技；再次，發(fā)揮政府投資基金的放大效應(yīng)，引導(dǎo)各類社會(huì)資本、民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資；最后，要引導(dǎo)國(guó)有的實(shí)業(yè)企業(yè)、金融企業(yè)加入耐心資本的出資人隊(duì)伍。

　　此外，多位受訪專家提到，《指導(dǎo)意見(jiàn)》還有諸多表述都與厘清邊界相關(guān)，例如“按照市場(chǎng)化、法治化、專業(yè)化原則規(guī)范運(yùn)作”“理順政府投資基金與管理人的關(guān)系”“充分尊重政府投資基金發(fā)展規(guī)律和項(xiàng)目投資特點(diǎn)”“優(yōu)化投資項(xiàng)目選擇機(jī)制，防止偏離政策目標(biāo)、與民爭(zhēng)利”“基金管理人原則上采取市場(chǎng)化方式遴選確定”“不以行政手段干預(yù)基金日常管理事務(wù)和具體項(xiàng)目投資決策”等等。

　　“在新備案的基金中，有80%以上資金來(lái)自國(guó)資和財(cái)政體系。這可能是一個(gè)階段性的結(jié)果，但絕不應(yīng)該成為常態(tài)。”中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授胡波告訴《中國(guó)新聞周刊》，政府投資基金需要考慮如何在運(yùn)作過(guò)程中，通過(guò)制度和運(yùn)作模式的設(shè)計(jì)，吸引和帶動(dòng)社會(huì)資本投資。

　　重新理解“基金招商”

　　當(dāng)基金招商已經(jīng)成為地方招商的主流手段，《指導(dǎo)意見(jiàn)》第十七條的一則表述超出了行業(yè)的預(yù)期：“不以招商引資為目的設(shè)立政府投資基金?！?/p>

　　隨著招商引資愈發(fā)成為政府投資基金的主導(dǎo)目標(biāo)，除了出現(xiàn)“變形”操作的國(guó)資LP，GP也開(kāi)始分化。《中國(guó)新聞周刊》了解到，有GP已經(jīng)成為政府招商引資部門的“外包員工”，在幫助地方政府招商引資的同時(shí)賺取管理費(fèi)；有GP安排專人承擔(dān)招商引資工作，考核指標(biāo)也僅與為政府提供招商引資服務(wù)有關(guān)，公司數(shù)據(jù)庫(kù)里會(huì)特別注明一家企業(yè)是否有去當(dāng)?shù)匕l(fā)展的想法。

　　返投、遷址往往是國(guó)資LP出于招商引資考慮的硬性要求。返投是指政府投資基金出資子基金后，要求子基金按照約定比例將一部分資金投向本地企業(yè)，1.5—2倍的返投比例是常態(tài)。遷址則是地方出資后對(duì)被投企業(yè)提出整體搬遷、在當(dāng)?shù)卦O(shè)立地區(qū)總部或分中心等要求。

　　這會(huì)帶來(lái)不少困境。被投企業(yè)的落地傾向往往取決于配套設(shè)施和產(chǎn)業(yè)鏈；不科學(xué)地遷址后，返投的壓力也隨之加劇?！氨热缯顿Y一家生物醫(yī)藥企業(yè)，如果當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)資源有限，缺少生物醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)生產(chǎn)服務(wù)型企業(yè)，還要求返投1.5倍資金，怎么投？”前述生物醫(yī)藥投資人說(shuō)。

　　為鼓勵(lì)GP完成返投任務(wù)、加速招商引資落地，許多國(guó)資LP將基金讓利與之直接掛鉤。“只要完成返投任務(wù)，可以將本金與利息之外的盈余全部獎(jiǎng)勵(lì)給GP?！庇袩o(wú)錫GP人士表示。這也使得市場(chǎng)化GP在選擇合作的國(guó)資LP時(shí)，向產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較為雄厚的地區(qū)傾斜，尤其是長(zhǎng)三角與珠三角地區(qū)。

　　扎堆之后，“卷”成為必然結(jié)果。有長(zhǎng)三角地區(qū)GP向《中國(guó)新聞周刊》感嘆，長(zhǎng)三角的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)趨于“白熱化”。“我們也遭遇過(guò)項(xiàng)目被搶，已經(jīng)談好價(jià)格后對(duì)方臨時(shí)加價(jià)。不過(guò)企業(yè)還是會(huì)優(yōu)先選擇政府信譽(yù)良好的地方落地，并非投資人提高兩三千萬(wàn)元估值就能搶到項(xiàng)目?！?/p>

　　“通過(guò)股權(quán)投資‘挖’項(xiàng)目并不產(chǎn)生GDP，而只是讓GDP在不同地區(qū)間轉(zhuǎn)移，甚至在搬遷過(guò)程中還會(huì)有所損失?！彼寡浴?/p>

　　“競(jìng)爭(zhēng)加劇后，部分被投企業(yè)的估值被抬到一個(gè)不合理的高水平，真正市場(chǎng)化、專業(yè)化的管理機(jī)構(gòu)疲于完成地方招商的任務(wù)。在個(gè)別地方，為了配合基金招商，無(wú)論項(xiàng)目是否可投資、投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)幾何，只要被當(dāng)?shù)卮_定為重點(diǎn)招商項(xiàng)目，就要求基金必須投資?！焙▽?duì)《中國(guó)新聞周刊》指出。

　　政策信號(hào)正在叫停過(guò)度“內(nèi)卷”的現(xiàn)狀。沈志群指出，《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出了兩個(gè)“防止”，一是防止重復(fù)投資和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)；二是防止產(chǎn)能過(guò)剩和低水平重復(fù)建設(shè)。

　　國(guó)立波表示，盡管“不以招商引資為目的設(shè)立政府投資基金”只是一個(gè)導(dǎo)向性表述，但傳遞出重要的信號(hào)，也與2024年12月國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)指引(試行)》的相關(guān)表述相契合，存在通盤考慮。指引文件第四十六條指出，各地區(qū)不得強(qiáng)制要求經(jīng)營(yíng)主體在本地登記注冊(cè)、設(shè)立子公司、分公司、分支機(jī)構(gòu)等，或者以在本地設(shè)立法人機(jī)構(gòu)、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)配套、投資額納入統(tǒng)計(jì)等作為申請(qǐng)相關(guān)扶持政策、開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)、享受相關(guān)補(bǔ)貼的前提條件。

　　此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》進(jìn)一步指出，鼓勵(lì)取消政府投資基金及管理人注冊(cè)地限制；降低或取消返投比例。

　　此前已有新設(shè)基金大幅降低返投比例，去年，江西景德鎮(zhèn)國(guó)控產(chǎn)業(yè)母基金、寧波市天使投資引導(dǎo)基金提出0.6倍的返投比例，浙江省“專精特新”母基金甚至降低至0.4倍。

　　胡波表示，2024年，國(guó)家對(duì)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)的工作力度有所加強(qiáng)。去年5月，國(guó)辦曾印發(fā)《關(guān)于規(guī)范招商引資行為促進(jìn)招商引資高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》也于8月正式施行。

　　此前有業(yè)內(nèi)人士坦言，《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》施行后，“基金招商”被認(rèn)為是為數(shù)不多留下的“口子”，也能讓政府看到“回頭錢”。沈志群表示，未來(lái)，社會(huì)上流行的“由土地財(cái)政轉(zhuǎn)為股權(quán)財(cái)政”主張可能就不對(duì)了，“將來(lái)真正地方財(cái)政收入的增加，就是要靠政府投資基金帶動(dòng)社會(huì)資本投資的項(xiàng)目的成功，而不是通過(guò)股權(quán)投資在基金里賺錢”。

　　“基金對(duì)招商引資有所作用，應(yīng)當(dāng)是基金運(yùn)作的自然結(jié)果，而不是首要目標(biāo)。政府投資基金的運(yùn)作，應(yīng)將政策目標(biāo)、商業(yè)可持續(xù)兩者相結(jié)合，不贊成完全不考慮商業(yè)可持續(xù)因素而對(duì)招引企業(yè)進(jìn)行基金投資?！焙◤?qiáng)調(diào)。

　　《指導(dǎo)意見(jiàn)》也回應(yīng)了政府投資基金近年來(lái)在區(qū)縣下沉的現(xiàn)狀，指出要“明確對(duì)基金設(shè)立的分級(jí)管理要求”“縣級(jí)政府應(yīng)嚴(yán)格控制新設(shè)基金”。

　　“2022年起，政府引導(dǎo)基金向區(qū)縣級(jí)下沉。其規(guī)模偏小，議價(jià)能力與撬動(dòng)社會(huì)資本能力不如省、市級(jí)；經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較弱的區(qū)縣缺乏優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)作用偏弱。”平安證券在一則研報(bào)中指出。

　　國(guó)立波表示，這一導(dǎo)向性非常明確，在科學(xué)化的評(píng)估下，未來(lái)基金管理能力薄弱的縣級(jí)政府投資基金就會(huì)慢慢退出，省內(nèi)基金的淘汰、優(yōu)化和調(diào)整值得期待，馬太效應(yīng)會(huì)持續(xù)加強(qiáng)。

　　市場(chǎng)近日的討論也出現(xiàn)了一些擔(dān)憂的聲音：地方政府如果不做基金招商，積極性會(huì)否受挫？地方政府把基金運(yùn)作和招商引資完全隔離開(kāi)能否真正實(shí)現(xiàn)？資源稟賦不發(fā)達(dá)、缺乏產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的地區(qū)，招引項(xiàng)目的難度會(huì)否加重？感到“無(wú)所適從”怎么辦？

　　胡波表達(dá)了對(duì)這一表述被曲解的擔(dān)憂，“不應(yīng)排除基金客觀上對(duì)招商引資起到了助力的作用”。他舉例，正常的情況是，某地方政府將新能源汽車作為重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)，并設(shè)立政府投資基金；對(duì)于符合基金投向的優(yōu)秀企業(yè)，無(wú)論本地企業(yè)或外地招引企業(yè)，符合基金投向，客觀上都可以進(jìn)行投資。從結(jié)果來(lái)看，最終也能助力招商引資。“關(guān)鍵在于，基金的初衷并非招商引資，而是做大做強(qiáng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)?！?/p>

　　近年來(lái)，行業(yè)的增量規(guī)模正持續(xù)收縮。據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年1—11月，新通過(guò)備案的私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模分別為1247.7億元、952.0億元，合計(jì)2199.7億元。相較于2023年同期，合計(jì)規(guī)模數(shù)據(jù)已同比下滑35.5%；相較于2021年同期，規(guī)模水平已收縮至當(dāng)時(shí)的三分之一。

　　“新出政策在執(zhí)行落地的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)避免形成額外的收縮效應(yīng)。《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)一些方面提出了規(guī)范的意見(jiàn)和要求，但我個(gè)人理解，其本意是希望向市場(chǎng)傳遞一個(gè)積極的信號(hào)，對(duì)于政府投資基金持以鼓勵(lì)、支持的態(tài)度。”他強(qiáng)調(diào)。

　　探路“容錯(cuò)機(jī)制”

　　在厘清邊界、統(tǒng)籌優(yōu)化布局的基礎(chǔ)上，《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)政府投資基金提出了更高的要求，強(qiáng)調(diào)要“提升專業(yè)化、市場(chǎng)化運(yùn)作水平”。具體包括規(guī)范基金運(yùn)作管理、優(yōu)化基金投資方式、充分發(fā)揮基金管理人作用、建立健全容錯(cuò)機(jī)制、優(yōu)化基金發(fā)展環(huán)境等方面。

　　然而，許多做法仍然面臨實(shí)操落地難度大、具體細(xì)則待進(jìn)一步出臺(tái)、各部門共識(shí)尚未達(dá)成的難題。其中最受業(yè)界關(guān)注的，則是“鼓勵(lì)建立以盡職合規(guī)責(zé)任豁免為核心的容錯(cuò)機(jī)制”。

　　以往，由于盡職免責(zé)和虧損容忍仍未形成明確的制度，國(guó)有資產(chǎn)流失的“追責(zé)”機(jī)制籠罩著政府投資基金和管理人。一方面，來(lái)自財(cái)政、審計(jì)、巡視、紀(jì)檢等多部門的多頭管理和問(wèn)責(zé)，影響了政府投資基金的投資積極性；另一方面，由于無(wú)法滿足大規(guī)模政府投資基金的退出需求，去年也出現(xiàn)了GP不得不向被投企業(yè)發(fā)起訴訟的情況。

　　意識(shí)到這一問(wèn)題的緊迫性，近一年，中央和各地政府在建立完善激勵(lì)容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制上已有提速。據(jù)LP投顧《2024年國(guó)有投資機(jī)構(gòu)激勵(lì)與盡職免責(zé)(容錯(cuò))機(jī)制調(diào)研報(bào)告》(下稱《報(bào)告》)，在受訪的133家機(jī)構(gòu)中，有約63%的機(jī)構(gòu)建立了盡職免責(zé)(容錯(cuò))機(jī)制，其中約49%將其納入了績(jī)效考核體系。

　　已建立機(jī)制的機(jī)構(gòu)提出了諸多免責(zé)情形，最常見(jiàn)的包括“程序合規(guī)且因不可抗力造成虧損可免責(zé)”“應(yīng)按照基金整個(gè)生命周期評(píng)定損益”“探索性創(chuàng)新造成虧損可免責(zé)”“較好實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)可免責(zé)”“政府基金100%投早投小造成虧損可免責(zé)”等。

　　也有地方將虧損容忍度進(jìn)行量化，提出可操作性的標(biāo)準(zhǔn)。例如，2023年初，安徽省政府提出合理設(shè)定省級(jí)政府投資基金參股的風(fēng)投創(chuàng)投子基金投資風(fēng)險(xiǎn)容忍度，按照天使投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金最高分別為80%和40%的投資損失允許率，對(duì)子基金整體收益進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)、審計(jì)評(píng)估。2024年，武漢提出在投資決策程序完善的前提下，參股基金中，主投武漢市種子期、初創(chuàng)期階段的虧損容忍率可達(dá)60%。深圳市則提出培育引導(dǎo)“大膽資本”“支持國(guó)資基金大膽試錯(cuò)”。

　　“每一年都有新機(jī)構(gòu)主動(dòng)建立機(jī)制，但容錯(cuò)機(jī)制的可操作性、不同政府部門如何達(dá)成共識(shí)、審計(jì)層面是否參與，這些問(wèn)題仍然需要進(jìn)一步解決?！弊鳛椤秷?bào)告》發(fā)起方，國(guó)立波坦言。

　　仍有超半數(shù)的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，不應(yīng)設(shè)置固定的虧損容忍率。而在表述上，無(wú)論是“容錯(cuò)”還是“容虧”都仍有不準(zhǔn)確之處?！啊e(cuò)’字帶有較強(qiáng)的負(fù)面判定，把創(chuàng)新嘗試導(dǎo)致的失誤下結(jié)論為‘錯(cuò)’，反而不利于鼓勵(lì)創(chuàng)新?！萏澛省绾慰茖W(xué)設(shè)定？同時(shí)也暗含對(duì)超出既定部分默認(rèn)追責(zé)的意味，差異化評(píng)定機(jī)制更加考驗(yàn)政策制定者的智慧?！彼f(shuō)。

　　在盡職免責(zé)(容錯(cuò))機(jī)制的具體執(zhí)行過(guò)程中，《報(bào)告》指出，機(jī)構(gòu)也面臨政府相關(guān)部門認(rèn)同度較低、紀(jì)檢監(jiān)察部門缺乏認(rèn)同、缺乏第三方進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)價(jià)、與政府相關(guān)部門制度存在沖突、申報(bào)程序復(fù)雜等問(wèn)題。

　　此次國(guó)辦《指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，要遵循基金投資運(yùn)作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評(píng)價(jià)體系，不簡(jiǎn)單以單個(gè)項(xiàng)目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)?！斑@一原則性條款在實(shí)操中落地難度比較大，需要期待后續(xù)實(shí)操細(xì)則出臺(tái)。”國(guó)立波表示。

　　胡波也提示，不能片面強(qiáng)調(diào)“免責(zé)”，否則會(huì)走向另一個(gè)極端。以歌斐資產(chǎn)在“承興系”詐騙案的情形為例，2015年2月至2019年6月期間，承興控股及相關(guān)公司通過(guò)虛構(gòu)與蘇寧、京東的供應(yīng)鏈貿(mào)易，并以此為底層資產(chǎn)融資，騙取湘財(cái)證券、摩山保理、上海歌斐等多家金融機(jī)構(gòu)資金，實(shí)際造成上述機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)損失共計(jì)80余億元。然而，歌斐資產(chǎn)在被詐騙的過(guò)程中，存在明顯的盡調(diào)缺陷和投融資管理漏洞，包括未驗(yàn)證合同真實(shí)性、高管受賄等。

　　“在實(shí)務(wù)中，評(píng)判管理人是否勤勉盡職，難以事先就制定完備的顯性規(guī)則。因此，政府投資基金也需主動(dòng)參與基金治理，監(jiān)督和制衡管理人。管理人也需切實(shí)履行信義義務(wù)，加強(qiáng)自身能力建設(shè)?！彼f(shuō)。

　　《指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，政府部門可通過(guò)監(jiān)督投向、跟蹤投資進(jìn)度、委派觀察員等方式，促進(jìn)基金合規(guī)運(yùn)作。母基金要加強(qiáng)對(duì)子基金投向、運(yùn)作、財(cái)務(wù)等情況的監(jiān)督，強(qiáng)化盡職調(diào)查責(zé)任。

　　“出臺(tái)好的政策只是第一步，后面99步仍在于執(zhí)行。”胡波表示，《指導(dǎo)意見(jiàn)》印發(fā)后仍有大量需要落實(shí)的工作，財(cái)政部、發(fā)展改革委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)都將會(huì)出臺(tái)相應(yīng)具體管理制度，各省也需要出臺(tái)本省政府投資基金的管理辦法。

　　《中國(guó)新聞周刊》2025年第3期

　　聲明：刊用《中國(guó)新聞周刊》稿件務(wù)經(jīng)書面授權(quán)