銀保占比高限制人身險(xiǎn)發(fā)展

　　中國(guó)人保受熱捧，與人保財(cái)險(xiǎn)在國(guó)內(nèi)的龍頭地位不無關(guān)系。獨(dú)立股評(píng)人陳永陸近日發(fā)表股評(píng)文章表示，人保子公司財(cái)險(xiǎn)以及人保的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)都是人保集團(tuán)業(yè)務(wù)獨(dú)特性的代表，該公司的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模全球第3，環(huán)顧區(qū)內(nèi)市場(chǎng)有此獨(dú)特概念者不多，因此值得認(rèn)購。

　　但值得注意的是，今年以來國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)整體面臨業(yè)績(jī)下滑的問題，而人保銀保占比過高的渠道結(jié)構(gòu)仍對(duì)壽險(xiǎn)形成挑戰(zhàn)，另市場(chǎng)不免擔(dān)心IPO結(jié)束后，人保的業(yè)績(jī)是否能讓賬面的業(yè)績(jī)還“維持”好的水平。

　　招股資料顯示，截至今年上半年，中國(guó)人保集團(tuán)的總規(guī)模保費(fèi)為1581.96億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為人民幣49.23億元，同比增21.9%，好于中國(guó)平安、中國(guó)太保等保險(xiǎn)集團(tuán)同期表現(xiàn)。

　　這樣的業(yè)績(jī)主要得益于人保集團(tuán)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2012年上半年，人保集團(tuán)的下屬子公司分別在中國(guó)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)和人身險(xiǎn)市場(chǎng)中擁有36.0%和8.65%的市場(chǎng)份額。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)分別人民幣1009.68億和572.28億元，分別占規(guī)模保費(fèi)總額的63.8%和36.2%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)分別占集團(tuán)總資產(chǎn)的44.7%和53.8%。

　　但是，在人保財(cái)險(xiǎn)已在香港上市的情況下，投資者對(duì)其壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值會(huì)更為關(guān)心。相對(duì)于財(cái)險(xiǎn)，人保壽險(xiǎn)和人保健康的情況較為遜色。

　　首先，銀保渠道占比過高一直威脅著人保壽險(xiǎn)的保費(fèi)增長(zhǎng)。從2009年至2011年，其銀保渠道份額均在7成上下，銀保政策影響持續(xù)釋放仍將對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展形成限制，與此同時(shí)，預(yù)覽資料顯示退保也在不斷增長(zhǎng)。一位分析人士指出，“銀保產(chǎn)品多以躉交(整批賣出)和投資型產(chǎn)品為主，對(duì)資本金的消耗比較快，而且業(yè)務(wù)容易受到資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響，具有不穩(wěn)定性。”

　　不僅如此，在香港的分析師和投資者更看中的新業(yè)務(wù)價(jià)值方面，人保壽險(xiǎn)也不占優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，人保壽險(xiǎn)上半年的新業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入的84.83%，盡管這一比例不低，但由于其中的銀保業(yè)務(wù)占據(jù)了大部分，因而也不具有高價(jià)值。

　　健康險(xiǎn)公司一般具有前期需要大量的投入，盈利周期更長(zhǎng)的特點(diǎn)。這一點(diǎn)人保健康也不例外：成立于2005年4月的人保健康，其2011年虧損4.8億元。不過，相對(duì)樂觀的是，這一業(yè)務(wù)板塊的保費(fèi)收入已經(jīng)進(jìn)入逐步增長(zhǎng)。

　　償付率承壓股權(quán)結(jié)構(gòu)待理順

　　在一個(gè)并非很好的時(shí)間窗口沖刺上市，或許于中國(guó)人保的償付能力壓力不無關(guān)系。招股書顯示，截至2012年6月末，整個(gè)人保集團(tuán)的償付能力充足率為156%，剛剛超過150%的監(jiān)管II類標(biāo)準(zhǔn)。在2009-2011年間，這一指標(biāo)分別為139%、125%和165%。

　　在其旗下子公司中。上半年，人保壽險(xiǎn)和人保健康償付率分別僅為1 3 6%和101%，均略高于100%監(jiān)管紅線。業(yè)內(nèi)人士指出，這一償付率水平雖然并未觸及監(jiān)管紅線，但會(huì)影響到公司開展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，因?yàn)楹芏嘈聵I(yè)務(wù)的開展都要求保險(xiǎn)公司的償付能力達(dá)到150%以上。同時(shí)，緊張的資本金水平也會(huì)限制保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開展。

　　按照監(jiān)管部門的要求，若償付能力達(dá)不到100%，將面臨不同程度的監(jiān)管處罰措施，包括暫停設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，暫停新業(yè)務(wù)等。據(jù)披露，人保健康曾于2007年四季度至2008年三季度，因未滿足償付能力要求被保監(jiān)會(huì)進(jìn)行過相應(yīng)的監(jiān)管處理。

　　而由于保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債募集資金規(guī)模的上限不得超過上年末凈資產(chǎn)的50%，通過此前幾次發(fā)行次級(jí)債，人保集團(tuán)通過發(fā)債的方式提高償付能力充足率的空間已經(jīng)不大。

　　另外，困擾人保集團(tuán)許久的股權(quán)問題也需要進(jìn)一步被理順。“人保集團(tuán)各子公司之間的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，比如人保持有約70%的人保財(cái)險(xiǎn)的股權(quán)，同時(shí)人保財(cái)險(xiǎn)又持有8%多的人保壽險(xiǎn)的股權(quán)，這種子公司的交叉持股，使得公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜。”一位業(yè)內(nèi)人士在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“集團(tuán)上市就面臨其整個(gè)層面的整合，以及利益如何分配的問題。畢竟人保集團(tuán)是個(gè)國(guó)企，盤子又那么大，股權(quán)結(jié)構(gòu)需要逐步理順。”（經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）