7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告和社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，當(dāng)月新增貸款和社會(huì)融資規(guī)模等指標(biāo)較6月有一定回落。7月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元。7月社會(huì)融資規(guī)模為2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬(wàn)億元和5460億元。統(tǒng)計(jì)顯示，2014年1-7月，社會(huì)融資規(guī)模為10.81萬(wàn)億元，比去年同期少1577億元，人民幣貸款增加6.13萬(wàn)億元，比去年同期多增3445億元。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，數(shù)據(jù)回落與基數(shù)效應(yīng)、6月“沖高”較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動(dòng)等有關(guān)，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)仍處在合理區(qū)間，貨幣政策“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向并沒(méi)有改變。目前來(lái)看，進(jìn)入8月上旬后，貸款基本上每天保持著300-500億元的增量，預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模仍會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。下一步，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，既保持定力又主動(dòng)作為，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性、針對(duì)性和有效性，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

　　專家預(yù)計(jì)，下半年貨幣政策大幅度放松的可能性較低，料維持穩(wěn)中偏松態(tài)勢(shì)，除定向支持、結(jié)構(gòu)性放松外，通過(guò)綜合政策工具定向降低利率有可能成為央行另一個(gè)重要的政策工具。

　　四原因致貸款回落

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，7月人民幣貸款回落主要有四方面原因：一是6月新增貸款大幅沖高至1.08萬(wàn)億元，7月的季節(jié)性回落就較去年更明顯。歷史上7月歷來(lái)是“小月”，2004年、2005年7月貸款還曾出現(xiàn)過(guò)凈下降。今年6、7兩月合并來(lái)看，平均每月新增貸款仍有7000多億元。二是在“三期疊加”、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一定下行壓力以及房地產(chǎn)市場(chǎng)正在調(diào)整的背景下，有效貸款需求沒(méi)有過(guò)去那么旺盛，6月貸款大幅沖高消耗了較多的高質(zhì)量貸款項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，金融機(jī)構(gòu)需要一些時(shí)間來(lái)補(bǔ)充。三是7月存款季節(jié)性下降較多，存貸比有所上升，金融機(jī)構(gòu)相應(yīng)調(diào)整貸款的投放進(jìn)度。四是商業(yè)銀行不良貸款率已連續(xù)11個(gè)季度上升，信貸資產(chǎn)質(zhì)量管控壓力有所加大，金融機(jī)構(gòu)貸款投放，特別是對(duì)一些信用風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的地區(qū)和領(lǐng)域的貸款投放更為謹(jǐn)慎。

　　從貨幣供應(yīng)量看，7月M2同比增速比6月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。一是基數(shù)效應(yīng)。去年6月存貸款均未沖高，7月回落相應(yīng)較小，而今年6、7月存貸款的季節(jié)性波動(dòng)很明顯，這對(duì)同比數(shù)據(jù)的影響較大。初步測(cè)算，基數(shù)因素對(duì)M2增速變化的影響大約為0.7個(gè)百分點(diǎn)。二是6月M2增速本身偏高，7月回落到13.5%，還是高于13%的預(yù)期調(diào)控目標(biāo)。

　　民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友認(rèn)為，7月居民新增短期貸款僅為259億元，反映居民消費(fèi)借貸意愿不強(qiáng)，與7月汽車銷售弱對(duì)應(yīng)。新增居民中長(zhǎng)期貸款較上月回落，對(duì)應(yīng)的是7月房地產(chǎn)疲弱的銷售；企業(yè)短期貸款大幅下降，反映實(shí)體缺乏擴(kuò)大再生產(chǎn)意愿，部分企業(yè)提前還貸減輕財(cái)務(wù)壓力；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增規(guī)模仍維持高位，反映的是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)引而不發(fā)和舊存量的維系。值得關(guān)注的是票據(jù)融資大幅增長(zhǎng)1726億元，反映實(shí)體融資需求不強(qiáng)，銀行通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)小、靈活性強(qiáng)的票據(jù)貼現(xiàn)完成央行逐月下達(dá)的信貸額度。

　　理財(cái)產(chǎn)品分流存款顯著

　　7月人民幣存款大幅減少1.98萬(wàn)億元。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，人民幣存款看，一是歷來(lái)就有非常明顯的季末沖高、下季初回落的規(guī)律，6月存款增加3.79萬(wàn)億元，同比大幅多增2.19萬(wàn)億元，7月存款季節(jié)性回落也就相對(duì)多一些。二是近期由于理財(cái)、基于互聯(lián)網(wǎng)的貨幣市場(chǎng)基金等快速發(fā)展，企業(yè)、居民存款與金融機(jī)構(gòu)存款之間在季末季初轉(zhuǎn)換更加頻繁，進(jìn)一步加大了一般存款的季節(jié)性時(shí)點(diǎn)波動(dòng)。初步估計(jì)，7月銀行理財(cái)?shù)荣Y產(chǎn)管理產(chǎn)品分流存款約1.6萬(wàn)億元，若與一般存款合并計(jì)算，存款的波動(dòng)性就會(huì)明顯減小。三是近期A股行情回暖，7月中下旬又有近10家公司啟動(dòng)IPO，也分流了部分一般存款，其中證券公司客戶保證金增加約3000億元。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，在年內(nèi)，由于存款利率市場(chǎng)化尚待進(jìn)一步推進(jìn)、市場(chǎng)融資利率水平仍明顯高于法定最高存款利率，特別是理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、各類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品并未充分表現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的資產(chǎn)管理屬性，反而呈現(xiàn)收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)受保的存款屬性，商業(yè)銀行一般存款負(fù)債能力下降較難逆轉(zhuǎn)。不過(guò)，隨著7月11日銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》的出臺(tái)，“柵欄”原則以及理財(cái)產(chǎn)品之間“不得相互交易”的限制將有利于促使理財(cái)產(chǎn)品回歸其“理財(cái)”屬性；這將對(duì)商業(yè)銀行吸收一般存款構(gòu)成積極影響。同時(shí)，利率市場(chǎng)化進(jìn)程也在進(jìn)一步推進(jìn)，有望在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)，在此過(guò)程中，各類金融產(chǎn)品合規(guī)程度逐步提高，企業(yè)、個(gè)人大額存單的推出均有利于商業(yè)銀行存款吸納正?；?，回歸常態(tài)。

　　表外融資顯著回落

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，從社會(huì)融資規(guī)?？矗瑯佑捎?月“沖高”較多，7月顯著回落，如6、7兩月合并看，每月仍有1.1萬(wàn)億元。單看7月，除人民幣貸款少增外，主要是信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等涉及表外融資的項(xiàng)目明顯減少，特別是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票波動(dòng)性較大，7月下降4160億元。這主要與近期規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展、金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)。歷史上看，監(jiān)管部門出臺(tái)加強(qiáng)金融監(jiān)管的政策，如規(guī)范票據(jù)、銀信合作以及商業(yè)銀行理財(cái)?shù)戎?，相關(guān)業(yè)務(wù)短期內(nèi)都會(huì)有一定收縮，但長(zhǎng)期看有助于防范系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。同時(shí)，近期個(gè)別信托項(xiàng)目出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)總體上也加強(qiáng)了信托相關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制，適當(dāng)調(diào)整了業(yè)務(wù)拓展力度。

　　7月銀行間市場(chǎng)拆借和回購(gòu)加權(quán)平均利率均為3.41%，雖比上月高約0.5個(gè)百分點(diǎn)，但比去年同期低約0.2個(gè)百分點(diǎn)。近期新股發(fā)行重啟，投資者“打新”熱情較高，新股申購(gòu)凍結(jié)資金會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性需求有所增加，往往帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率上升。7月中下旬共有近10只新股集中申購(gòu)，貨幣市場(chǎng)7天以上資金需求增加，與企業(yè)集中繳稅等因素疊加，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)加權(quán)平均利率有所上行。中央銀行結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境變化，在通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)到期增加流動(dòng)性供給的同時(shí)，適時(shí)調(diào)減了正回購(gòu)操作力度，并先后開(kāi)展了2期共1000億元中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作，有效應(yīng)對(duì)多種因素引起的短期流動(dòng)性波動(dòng)。7月銀行體系流動(dòng)性充裕，貨幣市場(chǎng)運(yùn)行大體平穩(wěn)，利率水平處于合理區(qū)間，與以往新股集中發(fā)行期間相比，利率波動(dòng)幅度也明顯較低。

　　貨幣政策料穩(wěn)中偏松

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，總的來(lái)看，在剔除特殊基數(shù)、季節(jié)效應(yīng)等因素后，7月主要金融指標(biāo)仍在合理區(qū)間運(yùn)行。觀察金融運(yùn)行仍應(yīng)更多關(guān)注主要金融指標(biāo)的整體趨勢(shì)性變化，而不宜拘泥于單個(gè)月份的短期數(shù)據(jù)波動(dòng)。

　　連平認(rèn)為，在未來(lái)的一段時(shí)間里，貨幣政策需要解決的問(wèn)題將較上半年更為復(fù)雜，這是因?yàn)榉€(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)和降杠桿之間的矛盾更難以平衡。貨幣政策將總體呈現(xiàn)穩(wěn)中偏松的態(tài)勢(shì)，定向支持、結(jié)構(gòu)性放松是傳統(tǒng)的數(shù)量型工具，通過(guò)綜合政策工具定向降低利率有可能成為中央銀行另一個(gè)重要的政策工具。準(zhǔn)備金率方面，全局性寬松不利于穩(wěn)健貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，會(huì)降低經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的效果，未來(lái)準(zhǔn)備金率全面、大幅下調(diào)的可能性不大。公開(kāi)市場(chǎng)操作將作為靈活調(diào)節(jié)流動(dòng)性、保持銀行間利率平穩(wěn)適度的主要方式。

　　民生證券宏觀研究院報(bào)告認(rèn)為，一旦政策寬松力度減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就會(huì)出現(xiàn)瓶頸，融資需求就會(huì)顯著下降。不宜將本月數(shù)據(jù)解讀為政策將持續(xù)收緊，預(yù)計(jì)在底線思維之下，政策基調(diào)仍將維持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”。