低位徘徊的A股正顯現(xiàn)出一些不同于此前暴跌時(shí)的新跡象。一方面，A股公司正在進(jìn)行重組、兼并、收購(gòu)、轉(zhuǎn)型、股權(quán)激勵(lì)、員工持股等積極提振基本面的舉動(dòng)；另一方面，A股公司的股價(jià)在最近3個(gè)月幾乎經(jīng)常跌出新低。
正因?yàn)槿绱?，跌到牛市起點(diǎn)的A股公司正變得更具有吸引力，而這正是具有長(zhǎng)期價(jià)值思維的機(jī)構(gòu)投資者所看重，機(jī)構(gòu)對(duì)A股優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的戰(zhàn)略性布局已經(jīng)到來。
殺跌過度反彈可期
超跌后的悲觀情緒和超漲后的樂觀情緒同樣值得市場(chǎng)關(guān)注。作為一種反向操作指標(biāo)，在市場(chǎng)遭遇極度看空情緒帶來的超跌后，高度一致的看空預(yù)期使得在當(dāng)下戰(zhàn)略性做多可能更有長(zhǎng)線價(jià)值。受益于監(jiān)管部門高密度的維穩(wěn)措施后，上周一開始A股對(duì)中小盤的殺跌似有緩和跡象，隨后的A股市場(chǎng)在接下來的幾個(gè)交易日連續(xù)反彈穩(wěn)住了此前一度看空的市場(chǎng)情緒。深圳多家公募和私募基金經(jīng)理認(rèn)為，隨著A股去杠桿接近尾聲，以及估值的支撐逐漸顯現(xiàn)，A股市場(chǎng)有望迎來觸底反彈行情。
在連續(xù)性的殺跌后，A股大部分成長(zhǎng)風(fēng)格的個(gè)股已經(jīng)從今年6月中旬的頂端下跌了超過70%，而市場(chǎng)人士也注意到，當(dāng)A股站上4500點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)想著沖上10000點(diǎn)，謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)投資者也認(rèn)為至少會(huì)突破上一輪的6000點(diǎn)，而這正是賺錢效應(yīng)下形成的情緒放大:對(duì)利好的極度追捧；結(jié)果A股止步于5000點(diǎn)。而今，A股一度跌到2850點(diǎn)時(shí)，許多投資者損失慘重，備受折磨下一些極為恐懼的投資者認(rèn)為市場(chǎng)至少要跌到2000點(diǎn)，甚至還有認(rèn)為要跌到1500點(diǎn)的，而這就是虧錢效應(yīng)下形成的情緒放大對(duì)利空的極度恐慌。但經(jīng)歷如此之大的市場(chǎng)調(diào)整，整個(gè)A股成長(zhǎng)類上市公司的基本面同時(shí)也不斷得以改善，市場(chǎng)已經(jīng)過度夸大了利空。
就在不久前，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，目前人民幣兌美元匯率已經(jīng)趨于穩(wěn)定，股市調(diào)整已大致到位，金融市場(chǎng)可望更為穩(wěn)定。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人也稱，目前股市泡沫和風(fēng)險(xiǎn)已得到相當(dāng)程度的釋放，市場(chǎng)交易基本正常，流動(dòng)性較為充裕，市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性增強(qiáng)。一方面，市場(chǎng)估值中樞明顯下移，截至9月2日，上證綜指市盈率已經(jīng)由前期高點(diǎn)的25倍下降到15.6倍，創(chuàng)業(yè)板指市盈率已經(jīng)由134.5倍下降到63.6倍；另一方面，杠桿融資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到相當(dāng)程度釋放，場(chǎng)外配資得到清理整頓，場(chǎng)內(nèi)融資余額已經(jīng)由前期高峰的2.27萬(wàn)億元下降到約1萬(wàn)億元；此外股指期貨過度投機(jī)已經(jīng)得到遏制，嚴(yán)格限制了程序化交易，投資者流動(dòng)性狀況良好。
A股公司估值更合理
顯而易見的是，A股市場(chǎng)正在變得更好。與此同時(shí)，股票的吸引力也在逐步增強(qiáng)?；氐紸股市場(chǎng)，部分基金經(jīng)理認(rèn)為目前的主要矛盾仍然是去杠桿，融資余額在繼續(xù)大幅減少，場(chǎng)外配資的清理尚在進(jìn)行之中。但是，市場(chǎng)已從危機(jī)式的去杠桿階段發(fā)展到了有序去杠桿。A股目前的問題在于，增量資金仍然比較有限，難以抵補(bǔ)去杠桿的流動(dòng)性需求。其中，根據(jù)博時(shí)基金的統(tǒng)計(jì)，個(gè)人投資者自7月10日至今的資金流量還是負(fù)數(shù)。
此外，當(dāng)前從政策面看頗為積極。證監(jiān)會(huì)周末表示，將研究制定實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制方案，嚴(yán)格管理和限制程序化交易，抑制股指期貨過度投機(jī)。上述基金公司認(rèn)為，此舉目的是降低股市的過度波動(dòng)。另外，中金所上周對(duì)股指期貨推出了新一輪的管控措施，包括限制單邊開倉(cāng)、提高保證金水平和交易費(fèi)率。這可能將進(jìn)一步降低股指期貨的流動(dòng)性，并擠壓高頻交易的獲利空間。至于股指期貨對(duì)市場(chǎng)的影響，有基金經(jīng)理認(rèn)為股指期貨對(duì)現(xiàn)貨持有者的作用是套?；?qū)_，即現(xiàn)貨投資者應(yīng)該是股指期貨的空頭，而股指期貨的多頭是另一種形式的“接杠桿”。股指期貨里的投機(jī)資金，更多是類似于趨勢(shì)策略的高頻交易者，他們站隊(duì)到了空頭的一方就會(huì)對(duì)股指期貨造成持續(xù)的壓制，這也是股指期貨貼水空前但又難以收斂的原因。
有鑒于此，深圳多家公募和私募基金經(jīng)理認(rèn)為，正是因?yàn)殡S著A股去杠桿接近尾聲，以及估值的支撐逐漸顯現(xiàn)，A股市場(chǎng)也借市場(chǎng)情緒集中發(fā)泄，從而迎來反彈行情，而上周A股的表現(xiàn)可能反映出市場(chǎng)已經(jīng)逐步進(jìn)入底部這一特征。但毋庸置疑的是，機(jī)構(gòu)投資者依然習(xí)慣謹(jǐn)慎地看待每一次個(gè)股的高開。在上周一的深交所公開交易信息中也顯示，機(jī)構(gòu)投資者仍頻繁密集地出現(xiàn)在賣出席位，但另一種理解則是市場(chǎng)反彈的前夜可能是機(jī)構(gòu)投資者調(diào)倉(cāng)換股的密集期，也可能佐證了部分機(jī)構(gòu)投資者可能開展新一輪選股和陣地戰(zhàn)，前期基金經(jīng)理施行的“打一槍換一個(gè)地方”可能隨著市場(chǎng)企穩(wěn)告一段落。
基金經(jīng)理順勢(shì)加倉(cāng)
隨著市場(chǎng)的企穩(wěn)反彈，機(jī)構(gòu)投資者似乎也開始了重新入場(chǎng)的腳步。眾祿基金研究中心倉(cāng)位日前測(cè)算的結(jié)果顯示，上周樣本內(nèi)開放式偏股型基金平均倉(cāng)位自前一期的82.09%上升0.83個(gè)百分點(diǎn)至82.92%。股票型基金平均倉(cāng)位為88.69%，比前一期上升0.95個(gè)百分點(diǎn)；而混合型基金平均倉(cāng)位為72.55%，較前期上升0.60個(gè)百分點(diǎn)，也進(jìn)一步凸顯了機(jī)構(gòu)投資者開始以審慎樂觀的態(tài)度積極參與市場(chǎng)。
與此同時(shí)，在上周一依然堅(jiān)定看空A股的某深圳私募基金經(jīng)理向《上海證券報(bào)》記者坦言，其在上周二開始大膽加倉(cāng)，倉(cāng)位從此前的不足15%逐步加倉(cāng)到上周五的60%。上述私募基金的這種突然性全面轉(zhuǎn)變或意味著市場(chǎng)可能已經(jīng)迎來戰(zhàn)略性建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。有基金經(jīng)理也指出，雖然市場(chǎng)對(duì)改革的預(yù)期在六月份市場(chǎng)大幅波動(dòng)之后也有所降低。但部分公司股價(jià)已經(jīng)跌回牛市起點(diǎn)。若剔除兩桶油和金融股，上證綜指已經(jīng)跌至2014年7月牛市啟動(dòng)前的水平。從估值角度來看，目前滬深300市盈率12倍，非金融20倍，部分個(gè)股在逐漸具備長(zhǎng)期吸引力，尤其是從盈利增長(zhǎng)、估值、商業(yè)模式可持續(xù)性、戰(zhàn)略執(zhí)行等角度仍然可以發(fā)現(xiàn)到許多可以戰(zhàn)略性長(zhǎng)期持有的優(yōu)質(zhì)錯(cuò)殺股。而有市場(chǎng)人士也在早在9月5日就直言A股市場(chǎng)已經(jīng)見底，市場(chǎng)將在閱兵結(jié)束之后正式迎來反彈，戰(zhàn)略性布局的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來，上證指數(shù)將不可能跌破2500點(diǎn)，甚至重回2850點(diǎn)都將是小概率事件。
文化產(chǎn)業(yè)板塊仍是基金“最愛”
而伴隨著市場(chǎng)反彈的到來，未來A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)體現(xiàn)在哪些品種上也備受市場(chǎng)關(guān)注；但是從當(dāng)前A股市場(chǎng)的反彈形態(tài)來看，期待后市個(gè)股嚴(yán)重分化并由績(jī)優(yōu)股來主導(dǎo)市場(chǎng)可能僅僅會(huì)變成市場(chǎng)的一廂情愿，因?yàn)橹行”P垃圾股可能在這波市場(chǎng)的反彈中會(huì)更精彩。
深圳一家大型基金公司人士日前指出，從市場(chǎng)層面來看，市場(chǎng)前期跌幅較大較快，部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn)出投資價(jià)值，預(yù)計(jì)后續(xù)將呈現(xiàn)分化狀態(tài)。同時(shí)，估值較低的藍(lán)籌股和有業(yè)績(jī)支撐的新興行業(yè)個(gè)股將逐步止跌，而在上半年僅依靠概念大幅上漲的個(gè)股則面臨持續(xù)的調(diào)整壓力。但是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)概念股繼續(xù)調(diào)整的這種期待也許會(huì)落空。正是由于此次股市暴跌非同尋常，其跌幅程度創(chuàng)出紀(jì)錄，因此當(dāng)概念股已經(jīng)大幅折價(jià)后，往往更容易吸引資金流入，股市參與者的人性決定了這一點(diǎn)，高價(jià)概念股跌得越多就容易得到關(guān)注。
但是從理性的角度看待市場(chǎng)，基金經(jīng)理仍然傾向于選擇那些被錯(cuò)殺的品種。融通基金投資總監(jiān)商小虎接受本報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，本輪市場(chǎng)快速殺跌的過程中成長(zhǎng)股確實(shí)是重災(zāi)區(qū)，但是股票背后代表的是實(shí)實(shí)在在的企業(yè)股權(quán)價(jià)值，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)的企業(yè)永遠(yuǎn)都是中國(guó)最稀缺的資源，它們是未來中國(guó)改革轉(zhuǎn)型的代表。“這波調(diào)整只是把虛高的估值打壓至合理水平，很多公司已經(jīng)處于錯(cuò)殺態(tài)勢(shì)，兼并重組、跨界成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)反而更大了。”商小虎強(qiáng)調(diào)，目前政策上也大力支持企業(yè)進(jìn)行兼并重組，他認(rèn)為將重點(diǎn)選擇未來成長(zhǎng)空間大的行業(yè)，比如影視文化娛樂IP產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)、各類后市場(chǎng)等行業(yè)。另外也會(huì)考量企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和商業(yè)模式，選擇管理水平優(yōu)秀、對(duì)公司在跨界整合中有明確定位的公司。
而從行業(yè)層面來看，博時(shí)基金的一位基金經(jīng)理則看好文化產(chǎn)業(yè)，尤其是比較看好需求較好估值處于合理范圍的行業(yè)，例如動(dòng)漫、網(wǎng)絡(luò)劇行業(yè)，需求處于爆發(fā)階段的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，以及行業(yè)快速增長(zhǎng)盈利模式清晰的數(shù)字營(yíng)銷行業(yè)。此外，上述基金經(jīng)理認(rèn)為，目前估值處于合理范圍的部分藍(lán)籌股票下跌的空間也已經(jīng)不大。
A股跌回牛市起點(diǎn)基金經(jīng)理順勢(shì)加倉(cāng)
(上海證券報(bào))