低位徘徊的A股正顯現(xiàn)出一些不同于此前暴跌時的新跡象。一方面，A股公司正在進行重組、兼并、收購、轉(zhuǎn)型、股權(quán)激勵、員工持股等積極提振基本面的舉動；另一方面，A股公司的股價在最近3個月幾乎經(jīng)常跌出新低。
正因為如此，跌到牛市起點的A股公司正變得更具有吸引力，而這正是具有長期價值思維的機構(gòu)投資者所看重，機構(gòu)對A股優(yōu)質(zhì)成長股的戰(zhàn)略性布局已經(jīng)到來。
殺跌過度反彈可期
超跌后的悲觀情緒和超漲后的樂觀情緒同樣值得市場關(guān)注。作為一種反向操作指標，在市場遭遇極度看空情緒帶來的超跌后，高度一致的看空預(yù)期使得在當下戰(zhàn)略性做多可能更有長線價值。受益于監(jiān)管部門高密度的維穩(wěn)措施后，上周一開始A股對中小盤的殺跌似有緩和跡象，隨后的A股市場在接下來的幾個交易日連續(xù)反彈穩(wěn)住了此前一度看空的市場情緒。深圳多家公募和私募基金經(jīng)理認為，隨著A股去杠桿接近尾聲，以及估值的支撐逐漸顯現(xiàn)，A股市場有望迎來觸底反彈行情。
在連續(xù)性的殺跌后，A股大部分成長風格的個股已經(jīng)從今年6月中旬的頂端下跌了超過70%，而市場人士也注意到，當A股站上4500點時，市場想著沖上10000點，謹慎的機構(gòu)投資者也認為至少會突破上一輪的6000點，而這正是賺錢效應(yīng)下形成的情緒放大:對利好的極度追捧；結(jié)果A股止步于5000點。而今，A股一度跌到2850點時，許多投資者損失慘重，備受折磨下一些極為恐懼的投資者認為市場至少要跌到2000點，甚至還有認為要跌到1500點的，而這就是虧錢效應(yīng)下形成的情緒放大對利空的極度恐慌。但經(jīng)歷如此之大的市場調(diào)整，整個A股成長類上市公司的基本面同時也不斷得以改善，市場已經(jīng)過度夸大了利空。
就在不久前，中國人民銀行行長周小川表示，目前人民幣兌美元匯率已經(jīng)趨于穩(wěn)定，股市調(diào)整已大致到位，金融市場可望更為穩(wěn)定。證監(jiān)會有關(guān)負責人也稱，目前股市泡沫和風險已得到相當程度的釋放，市場交易基本正常，流動性較為充裕，市場內(nèi)在穩(wěn)定性增強。一方面，市場估值中樞明顯下移，截至9月2日，上證綜指市盈率已經(jīng)由前期高點的25倍下降到15.6倍，創(chuàng)業(yè)板指市盈率已經(jīng)由134.5倍下降到63.6倍；另一方面，杠桿融資風險已經(jīng)得到相當程度釋放，場外配資得到清理整頓，場內(nèi)融資余額已經(jīng)由前期高峰的2.27萬億元下降到約1萬億元；此外股指期貨過度投機已經(jīng)得到遏制，嚴格限制了程序化交易，投資者流動性狀況良好。
A股公司估值更合理
顯而易見的是，A股市場正在變得更好。與此同時，股票的吸引力也在逐步增強?；氐紸股市場，部分基金經(jīng)理認為目前的主要矛盾仍然是去杠桿，融資余額在繼續(xù)大幅減少，場外配資的清理尚在進行之中。但是，市場已從危機式的去杠桿階段發(fā)展到了有序去杠桿。A股目前的問題在于，增量資金仍然比較有限，難以抵補去杠桿的流動性需求。其中，根據(jù)博時基金的統(tǒng)計，個人投資者自7月10日至今的資金流量還是負數(shù)。
此外，當前從政策面看頗為積極。證監(jiān)會周末表示，將研究制定實施指數(shù)熔斷機制方案，嚴格管理和限制程序化交易，抑制股指期貨過度投機。上述基金公司認為，此舉目的是降低股市的過度波動。另外，中金所上周對股指期貨推出了新一輪的管控措施，包括限制單邊開倉、提高保證金水平和交易費率。這可能將進一步降低股指期貨的流動性，并擠壓高頻交易的獲利空間。至于股指期貨對市場的影響，有基金經(jīng)理認為股指期貨對現(xiàn)貨持有者的作用是套?；?qū)_，即現(xiàn)貨投資者應(yīng)該是股指期貨的空頭，而股指期貨的多頭是另一種形式的“接杠桿”。股指期貨里的投機資金，更多是類似于趨勢策略的高頻交易者，他們站隊到了空頭的一方就會對股指期貨造成持續(xù)的壓制，這也是股指期貨貼水空前但又難以收斂的原因。
有鑒于此，深圳多家公募和私募基金經(jīng)理認為，正是因為隨著A股去杠桿接近尾聲，以及估值的支撐逐漸顯現(xiàn)，A股市場也借市場情緒集中發(fā)泄，從而迎來反彈行情，而上周A股的表現(xiàn)可能反映出市場已經(jīng)逐步進入底部這一特征。但毋庸置疑的是，機構(gòu)投資者依然習慣謹慎地看待每一次個股的高開。在上周一的深交所公開交易信息中也顯示，機構(gòu)投資者仍頻繁密集地出現(xiàn)在賣出席位，但另一種理解則是市場反彈的前夜可能是機構(gòu)投資者調(diào)倉換股的密集期，也可能佐證了部分機構(gòu)投資者可能開展新一輪選股和陣地戰(zhàn)，前期基金經(jīng)理施行的“打一槍換一個地方”可能隨著市場企穩(wěn)告一段落。
基金經(jīng)理順勢加倉
隨著市場的企穩(wěn)反彈，機構(gòu)投資者似乎也開始了重新入場的腳步。眾祿基金研究中心倉位日前測算的結(jié)果顯示，上周樣本內(nèi)開放式偏股型基金平均倉位自前一期的82.09%上升0.83個百分點至82.92%。股票型基金平均倉位為88.69%，比前一期上升0.95個百分點；而混合型基金平均倉位為72.55%，較前期上升0.60個百分點，也進一步凸顯了機構(gòu)投資者開始以審慎樂觀的態(tài)度積極參與市場。
與此同時，在上周一依然堅定看空A股的某深圳私募基金經(jīng)理向《上海證券報》記者坦言，其在上周二開始大膽加倉，倉位從此前的不足15%逐步加倉到上周五的60%。上述私募基金的這種突然性全面轉(zhuǎn)變或意味著市場可能已經(jīng)迎來戰(zhàn)略性建倉的機會。有基金經(jīng)理也指出，雖然市場對改革的預(yù)期在六月份市場大幅波動之后也有所降低。但部分公司股價已經(jīng)跌回牛市起點。若剔除兩桶油和金融股，上證綜指已經(jīng)跌至2014年7月牛市啟動前的水平。從估值角度來看，目前滬深300市盈率12倍，非金融20倍，部分個股在逐漸具備長期吸引力，尤其是從盈利增長、估值、商業(yè)模式可持續(xù)性、戰(zhàn)略執(zhí)行等角度仍然可以發(fā)現(xiàn)到許多可以戰(zhàn)略性長期持有的優(yōu)質(zhì)錯殺股。而有市場人士也在早在9月5日就直言A股市場已經(jīng)見底，市場將在閱兵結(jié)束之后正式迎來反彈，戰(zhàn)略性布局的時機已經(jīng)到來，上證指數(shù)將不可能跌破2500點，甚至重回2850點都將是小概率事件。
文化產(chǎn)業(yè)板塊仍是基金“最愛”
而伴隨著市場反彈的到來，未來A股市場的投資機會體現(xiàn)在哪些品種上也備受市場關(guān)注；但是從當前A股市場的反彈形態(tài)來看，期待后市個股嚴重分化并由績優(yōu)股來主導市場可能僅僅會變成市場的一廂情愿，因為中小盤垃圾股可能在這波市場的反彈中會更精彩。
深圳一家大型基金公司人士日前指出，從市場層面來看，市場前期跌幅較大較快，部分優(yōu)質(zhì)個股已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn)出投資價值，預(yù)計后續(xù)將呈現(xiàn)分化狀態(tài)。同時，估值較低的藍籌股和有業(yè)績支撐的新興行業(yè)個股將逐步止跌，而在上半年僅依靠概念大幅上漲的個股則面臨持續(xù)的調(diào)整壓力。但是機構(gòu)投資者對概念股繼續(xù)調(diào)整的這種期待也許會落空。正是由于此次股市暴跌非同尋常，其跌幅程度創(chuàng)出紀錄，因此當概念股已經(jīng)大幅折價后，往往更容易吸引資金流入，股市參與者的人性決定了這一點，高價概念股跌得越多就容易得到關(guān)注。
但是從理性的角度看待市場，基金經(jīng)理仍然傾向于選擇那些被錯殺的品種。融通基金投資總監(jiān)商小虎接受本報記者采訪時認為，本輪市場快速殺跌的過程中成長股確實是重災(zāi)區(qū)，但是股票背后代表的是實實在在的企業(yè)股權(quán)價值，優(yōu)質(zhì)成長的企業(yè)永遠都是中國最稀缺的資源，它們是未來中國改革轉(zhuǎn)型的代表。“這波調(diào)整只是把虛高的估值打壓至合理水平，很多公司已經(jīng)處于錯殺態(tài)勢，兼并重組、跨界成長的投資機會反而更大了。”商小虎強調(diào)，目前政策上也大力支持企業(yè)進行兼并重組，他認為將重點選擇未來成長空間大的行業(yè)，比如影視文化娛樂IP產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)、各類后市場等行業(yè)。另外也會考量企業(yè)的競爭力和商業(yè)模式，選擇管理水平優(yōu)秀、對公司在跨界整合中有明確定位的公司。
而從行業(yè)層面來看，博時基金的一位基金經(jīng)理則看好文化產(chǎn)業(yè)，尤其是比較看好需求較好估值處于合理范圍的行業(yè)，例如動漫、網(wǎng)絡(luò)劇行業(yè)，需求處于爆發(fā)階段的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，以及行業(yè)快速增長盈利模式清晰的數(shù)字營銷行業(yè)。此外，上述基金經(jīng)理認為，目前估值處于合理范圍的部分藍籌股票下跌的空間也已經(jīng)不大。
A股跌回牛市起點基金經(jīng)理順勢加倉
(上海證券報)