【?？疵绹?guó)】羅志恒：六大因素抑制下半年美國(guó)消費(fèi)動(dòng)能

　　中新網(wǎng)7月7日電 美國(guó)以消費(fèi)立國(guó)，消費(fèi)占美國(guó)GDP的比重超過(guò)七成。疫情以來(lái)，美國(guó)超常規(guī)的財(cái)政和貨幣政策，助長(zhǎng)了旺盛的居民消費(fèi)需求，也催生了歷史性的通脹。在通脹持續(xù)高企影響下，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)出有記錄以來(lái)的歷史新低。

　　目前全球四十年一遇的通脹周期和加息周期交織，下半年，美國(guó)消費(fèi)面臨著六大因素制約，或?qū)⒓觿∶绹?guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　一是高通脹導(dǎo)致居民實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降。5月美國(guó)CPI同比再創(chuàng)歷史新高，商品和服務(wù)都出現(xiàn)廣泛上漲，食品、能源、核心商品、核心服務(wù)分別拉動(dòng)CPI當(dāng)月同比1.4、2.6、1.9、3.0個(gè)百分點(diǎn)。盡管美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出名義同比仍保持8%以上的高增長(zhǎng)，但是實(shí)際同比增速已經(jīng)降至2%的疫情前水平。此外，消費(fèi)者通脹預(yù)期高企，或?qū)⒅鲃?dòng)壓縮開(kāi)支，減少非必需消費(fèi)。密歇根大學(xué)消費(fèi)者調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2022年6月消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年的通脹預(yù)期仍在5%以上。

　　二是美聯(lián)儲(chǔ)加息使得消費(fèi)貸款成本上升，沖擊信用卡消費(fèi)和汽車消費(fèi)。美聯(lián)儲(chǔ)加息后，金融條件明顯收緊，對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)。2022年一季度末，居民汽車貸款、信用卡逾期占比均有小幅提升，但尚處于歷史相對(duì)低位。政策利率會(huì)引導(dǎo)居民信貸成本快速上升，其一，利率較高的信用卡消費(fèi)信貸減少，居民日常消費(fèi)收縮；其二，付息壓力率先沖擊信用資質(zhì)較弱的人群，引發(fā)汽車貸款連鎖違約，沖擊汽車銷售。

　　三是美股大幅下跌引發(fā)負(fù)向財(cái)富效應(yīng)，抑制居民消費(fèi)能力和意愿。美股是美國(guó)居民財(cái)富中的重要資產(chǎn)，美國(guó)居民總資產(chǎn)中金融資產(chǎn)占比超三分之二，而金融資產(chǎn)中股票資產(chǎn)占比達(dá)40%。疫情以來(lái)，美股牛市帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，是推動(dòng)居民消費(fèi)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

　　今年上半年，美股大跌創(chuàng)下1970年以來(lái)的最差的半年度表現(xiàn)。2022年一季度，美國(guó)居民直接持有的、通過(guò)基金間接持有的股票資產(chǎn)規(guī)模累計(jì)縮水5.3%、7.3%，幅度與同期美股指數(shù)跌幅相當(dāng)。居民持有金融資產(chǎn)與可支配收入的比值大降超12個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前美股對(duì)居民資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊遠(yuǎn)不及金融危機(jī)期間，但下半年若美股市場(chǎng)盈利預(yù)期和估值繼續(xù)承壓，市場(chǎng)再度探底，對(duì)居民消費(fèi)需求的抑制作用將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　四是勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，居民收入端對(duì)消費(fèi)的支撐將弱化。去年四季度以來(lái)，美國(guó)失業(yè)率處于低位，職位空缺率和薪資增速升至高位，勞動(dòng)力市場(chǎng)達(dá)到緊平衡。但今年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息抗通脹，可能會(huì)以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、失業(yè)率上升為代價(jià)。

　　自5月起，奈飛、推特、特斯拉等多家美國(guó)大型科技公司接連發(fā)裁員和凍結(jié)招聘計(jì)劃，美國(guó)科技服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力需求率先降溫。下半年，若科技行業(yè)失業(yè)蔓延到更多行業(yè)，或?qū)⑴まD(zhuǎn)整體勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需格局，居民工資性收入放緩，使得消費(fèi)下行壓力加大。5月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)平均時(shí)薪同比增速連續(xù)兩個(gè)月下滑，較3月高點(diǎn)放緩了0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　五是財(cái)政補(bǔ)貼退坡，居民可支配收入回歸常態(tài)。2021年拜登政府上臺(tái)后推出美國(guó)紓困計(jì)劃，通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼、失業(yè)金救濟(jì)、貸款延期等手段支持居民部門(mén)現(xiàn)金流量表復(fù)蘇，美國(guó)居民個(gè)人儲(chǔ)蓄率最高突破了30%。但2021年下半年以來(lái)，財(cái)政轉(zhuǎn)移支付逐漸淡出，居民收入增長(zhǎng)回歸常態(tài)，而且支出增長(zhǎng)快于可支配收入增長(zhǎng)，2022年4月居民個(gè)人儲(chǔ)蓄率一路下滑至5.2%，甚至低于疫情前的中樞。

　　六是疫情消退之后，居家相關(guān)商品需求減少。疫情爆發(fā)之初，疫情限制服務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景，而美國(guó)財(cái)政貨幣政策加碼，刺激居民商品消費(fèi)率先復(fù)蘇，特別是居家辦公相關(guān)的耐用品需求激增。美國(guó)居民個(gè)人商品消費(fèi)占比從疫情前的30.8%最高上升至35.9%。但是2021年二季度以來(lái)，美國(guó)商品消費(fèi)逐漸退坡，并且高基數(shù)影響下商品消費(fèi)實(shí)際同比已經(jīng)跌至負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。

　　綜合而言，展望下半年，美國(guó)消費(fèi)動(dòng)能或逐漸衰減，對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)也將減弱，但消費(fèi)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整仍具一定韌性。值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)是，如果美國(guó)持續(xù)高通脹并引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)快加息，同時(shí)抑制居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿，導(dǎo)致個(gè)人消費(fèi)支出實(shí)際同比負(fù)增長(zhǎng)，或?qū)⑼侠勖绹?guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

　　(作者 羅志恒 粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng))