張利靜 馬爽

　　豬價(jià)反彈，部分養(yǎng)殖企業(yè)扭虧。近日多家上市公司披露5月豬肉銷(xiāo)售價(jià)格上漲。從繁殖周期看，生豬存欄量有望繼續(xù)下降。部分投資者已率先布局新一輪“豬周期”。

　　從產(chǎn)業(yè)層面看，雖然部分企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，但全行業(yè)扭虧仍待時(shí)日。業(yè)內(nèi)人士判斷，目前生豬市場(chǎng)大概率處在新盈利周期的開(kāi)端，預(yù)計(jì)新一輪“豬周期”難以媲美前一輪的表現(xiàn)。

　　看到牧原股份、溫氏股份、新希望等多家上市豬企銷(xiāo)售價(jià)格紛紛上漲，曾經(jīng)在“養(yǎng)豬股”上大賺的投資者李先生已經(jīng)蠢蠢欲動(dòng)。

　　豬糧比、養(yǎng)殖成本線、存欄數(shù)據(jù)，對(duì)于這些衡量“豬周期”的市場(chǎng)指標(biāo)，他已經(jīng)密切關(guān)注了一段時(shí)間。在上一輪“豬周期”行情中，李先生押注“豬茅”牧原股份的頭寸一舉翻了3倍多。

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，伴隨生豬期貨連續(xù)上漲，5月商品豬售價(jià)環(huán)比上漲，部分投資者已經(jīng)率先布局相關(guān)標(biāo)的。從企業(yè)盈利情況看，目前行業(yè)盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)，但全面扭虧尚待時(shí)日。當(dāng)前生豬市場(chǎng)大概率處在新盈利周期的開(kāi)端，豬價(jià)的上漲基礎(chǔ)需要逐步夯實(shí)，但養(yǎng)殖利潤(rùn)很難再次出現(xiàn)1000元/頭以上的水平。

　　全面扭虧尚待時(shí)日

　　近日，牧原股份、溫氏股份、新希望等多家上市豬企先后發(fā)布5月生豬銷(xiāo)售簡(jiǎn)報(bào)，5月商品豬售價(jià)環(huán)比均出現(xiàn)顯著上漲。同時(shí)，生豬期貨也出現(xiàn)了連續(xù)反彈行情。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，4月15日以來(lái)，截至6月8日收盤(pán)，生豬期貨主力合約價(jià)格累計(jì)上漲了12%。

　　此情此景，給投資者帶來(lái)遐想。上一輪豬價(jià)大漲行情中，“豬茅”牧原股份走出了一年零五個(gè)月的單邊行情。如果在2018年底買(mǎi)入，那么在2020年4月底恰好翻了4倍多。

　　之后伴隨供應(yīng)增加，生豬價(jià)格回落，“豬肉股”紛紛下挫。2021年二、三季度以來(lái)，生豬價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，全行業(yè)陷入虧損。2022年初，原料價(jià)格上漲，又導(dǎo)致飼養(yǎng)成本增加。因此，養(yǎng)殖行業(yè)在2021年面臨資金壓力，在2022年又面臨高成本壓力，雙重壓力下，企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流不足以及經(jīng)營(yíng)困難問(wèn)題。近年來(lái)，上市豬企百億元盈虧起伏已經(jīng)較為常見(jiàn)。

　　如今豬價(jià)再次出現(xiàn)上漲的苗頭，此前陷入全面虧損的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)也伴隨盈利好轉(zhuǎn)逐漸走出困境。

　　中國(guó)證券報(bào)記者從多位企業(yè)人士了解到，目前企業(yè)利潤(rùn)水平多數(shù)維持在盈虧平衡線上，較之前有所好轉(zhuǎn)。也有部分企業(yè)人士表示，目前尚未盈利，扭虧尚待時(shí)日。

　　發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，今年年初至今，散戶和規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)平均凈利潤(rùn)虧損157.23元/頭。從成本角度看，據(jù)了解，當(dāng)前豬企養(yǎng)殖成本包括飼料、人工管理、折舊、動(dòng)保等費(fèi)用。其中，飼料是大頭，占60%左右，人工占15%左右，折舊占10%左右，獸藥疫苗費(fèi)用占5%左右。

　　“目前，散戶的養(yǎng)豬成本大致在15元-16元/公斤區(qū)間，而集團(tuán)企業(yè)養(yǎng)殖成本基本上要在此基礎(chǔ)上增加1元-2元/公斤。全國(guó)豬價(jià)除部分地區(qū)外，多數(shù)地區(qū)維持在15.4元-16元/公斤的區(qū)間震蕩，行業(yè)內(nèi)僅有少部分主體已經(jīng)開(kāi)始盈利，多數(shù)仍處在盈虧平衡附近。”美爾雅期貨生豬研究員張瑞昊對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，生豬養(yǎng)殖行業(yè)目前尚未全面扭虧。

　　實(shí)際上，本輪豬價(jià)反彈早已在業(yè)內(nèi)人士預(yù)期之中。生豬行業(yè)研究人士李明對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，從繁殖周期看，2022年5月的生豬供應(yīng)水平取決于2021年7月能繁母豬存欄量。官方發(fā)布的能繁母豬數(shù)據(jù)從2021年7月開(kāi)始產(chǎn)能存欄因毛豬價(jià)格持續(xù)下滑帶來(lái)去化，再加上養(yǎng)殖行業(yè)一方面承受資金壓力，另一方面面臨嚴(yán)重虧損壓力(2021年7-9月平均虧損751元/頭)，去化加速。2021年8月中旬至9月底去化力量最強(qiáng)，這部分減少的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在2022年6-8月的豬價(jià)上有所體現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，伴隨前期豬價(jià)下跌、行業(yè)產(chǎn)能去化，生豬養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)集中趨勢(shì)。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，行業(yè)規(guī)?；室呀咏?0%。預(yù)計(jì)上市豬企的話語(yǔ)權(quán)將有所增強(qiáng)。

　　某豬企工作人員李巍告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“上市豬企5月銷(xiāo)售價(jià)格紛紛上漲，說(shuō)明市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)回暖，從價(jià)格上看，是周期上行的積極信號(hào)?！?/p>

　　生豬出欄高峰已過(guò)去

　　從基本面看，生豬供應(yīng)量仍處逐月遞減趨勢(shì)中，不過(guò)，接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的分析人士認(rèn)為，2021年去產(chǎn)能對(duì)行業(yè)的影響尚未完全釋放。

　　“當(dāng)前生豬市場(chǎng)供需格局改善，本年度生豬出欄高峰(可能在4-5月)已經(jīng)過(guò)去?！狈秸衅谄谪涳暳橡B(yǎng)殖研究員宋從志對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者分析，根據(jù)此前農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的數(shù)據(jù)推算，能繁母豬數(shù)量在2021年6月達(dá)到了近幾年最高水平的4564萬(wàn)頭，此后見(jiàn)頂回落。由于母豬產(chǎn)能去化傳導(dǎo)至生豬出欄減少需要10個(gè)月時(shí)間，因此2022年4-5月是生豬出欄量的高點(diǎn)。

　　生豬產(chǎn)能周期即是利潤(rùn)的周期性變化，一般完整的周期為4年時(shí)間。據(jù)宋從志觀察，一輪周期反轉(zhuǎn)，首先是豬價(jià)下跌，進(jìn)而引發(fā)養(yǎng)殖利潤(rùn)下滑，再傳導(dǎo)到能繁母豬產(chǎn)能顯著下滑，這期間大約需要12個(gè)月時(shí)間。待能繁母豬存欄量減少后，會(huì)導(dǎo)致10個(gè)月后的育肥豬出欄量減少，大約再通過(guò)2個(gè)月時(shí)間豬價(jià)會(huì)出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)上漲。

　　“生豬產(chǎn)能的去化是自上而下實(shí)現(xiàn)的?！彼螐闹痉治?，有兩個(gè)指標(biāo)對(duì)判斷周期拐點(diǎn)具有輔助作用：一是仔豬價(jià)格，仔豬的價(jià)格一定程度反映的是能繁母豬的存欄水平，一輪周期中仔豬的價(jià)格拐點(diǎn)一般先于豬價(jià)的拐點(diǎn)；二是生豬出欄的體重，一般在周期拐點(diǎn)時(shí)期，豬出欄的體重會(huì)出現(xiàn)明顯下滑，甚至?xí)翗?biāo)準(zhǔn)體重以下，即養(yǎng)殖戶會(huì)經(jīng)歷主動(dòng)去產(chǎn)能和被動(dòng)去產(chǎn)能。

　　從歷次“豬周期”拐點(diǎn)表現(xiàn)看，張瑞昊分析，“豬周期”的開(kāi)端多為動(dòng)物疾病或政策影響導(dǎo)致的產(chǎn)能減損，產(chǎn)能逐步去化，供應(yīng)收緊，價(jià)格上漲。但豬肉消費(fèi)本身存在一定季節(jié)性特征，因此供需格局上除了要考量大周期因素外，也需要考慮季節(jié)性因素影響。“通常豬價(jià)從7、8月份迎來(lái)有效上行，此階段基本面一般表現(xiàn)為年內(nèi)需求態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)好配合產(chǎn)能縮減?！?/p>

　　“短期看，生豬出欄體重增長(zhǎng)使得短期供應(yīng)端存在增加的壓力，待壓力釋放后，或出現(xiàn)生豬出欄體重下降的情況，屆時(shí)生豬現(xiàn)貨價(jià)格才會(huì)有較為明顯的走強(qiáng)趨勢(shì)?！币坏缕谪浬i分析師侯曉瑞表示。

　　目前，市場(chǎng)上多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，能繁母豬數(shù)量對(duì)應(yīng)的生豬出欄高峰已經(jīng)過(guò)去，6月生豬出欄量環(huán)比會(huì)繼續(xù)走低。不過(guò)，對(duì)于產(chǎn)能去化速度，宋從志建議不宜過(guò)度樂(lè)觀。宋從志認(rèn)為，目前市場(chǎng)整體能繁母豬保有量仍處高位，使得未來(lái)2-3個(gè)月的生豬出欄量可能與2018年水平相當(dāng)。此外，當(dāng)前養(yǎng)殖利潤(rùn)改善后，養(yǎng)殖戶壓欄情況有可能再度發(fā)生。另外，三季度豬價(jià)季節(jié)性走強(qiáng)后，也要警惕前期積累的凍品庫(kù)存釋放帶來(lái)的邊際供應(yīng)壓力。

　　“當(dāng)出現(xiàn)母豬去產(chǎn)能情況后，就可以大概判斷出后市拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間，只是市場(chǎng)上對(duì)幅度可能存在爭(zhēng)議。另外，在產(chǎn)能真正減少且價(jià)格上漲后，不同于下行周期屠宰企業(yè)，上行周期養(yǎng)殖端的話語(yǔ)權(quán)更高。”侯曉瑞說(shuō)。

　　不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，生豬價(jià)格并不能作為判斷“豬周期”的可靠標(biāo)準(zhǔn)。張瑞昊表示，目前雖然生豬絕對(duì)價(jià)格較高，但是基于糧食價(jià)格高漲的情況，僅參考絕對(duì)價(jià)格去判斷周期進(jìn)程似乎并不合理。“個(gè)人認(rèn)為，后期按照正常的盈利水平(正常豬周期盈利高位大約是出欄豬盈利300元-400元/頭)波動(dòng)去觀察可能更合適準(zhǔn)確?！?/p>

　　就豬價(jià)走勢(shì)看，宋從志預(yù)計(jì)，下半年豬價(jià)大概率會(huì)出現(xiàn)慣性上漲以兌現(xiàn)季節(jié)性旺季特征，但發(fā)生極端反轉(zhuǎn)的概率不高。

　　難媲美上一輪周期表現(xiàn)

　　據(jù)了解，4月以來(lái)，生豬現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，但始終難以突破16元/公斤的整數(shù)關(guān)口，主要還是受到下游終端銷(xiāo)售數(shù)據(jù)疲軟的影響。豬肉和生豬的價(jià)差連續(xù)處于7元/公斤以下的歷史低位，豬價(jià)的上漲難以有效傳導(dǎo)至消費(fèi)端，對(duì)于生豬價(jià)格的進(jìn)一步上行形成了較大的阻力。

　　生豬屠宰量是衡量供應(yīng)端產(chǎn)能去化程度的一個(gè)重要指標(biāo)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，4月規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量為2738萬(wàn)頭，環(huán)比增長(zhǎng)5.7%，同比增長(zhǎng)51.8%；1-4月定點(diǎn)屠宰量為9745萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)45.7%。

　　“按照產(chǎn)能去化趨勢(shì)，屠宰量應(yīng)該呈現(xiàn)趨勢(shì)性下滑，但目前還沒(méi)有出現(xiàn)這一變化?！敝行沤ㄍ镀谪浬i高級(jí)分析師魏鑫對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，此外，還需要密切關(guān)注生豬出欄體重，該數(shù)據(jù)反映了市場(chǎng)是在加快還是減緩出欄節(jié)奏。如果出欄體重持續(xù)上行，那么未來(lái)的出欄壓力也會(huì)相應(yīng)地增加。消費(fèi)方面，需要關(guān)注各類(lèi)疫情管控措施以及居民消費(fèi)行為變化帶來(lái)的影響。

　　政策方面，相關(guān)部門(mén)已經(jīng)推出穩(wěn)定生豬產(chǎn)能的政策?！耙恍┑胤酵瞥隽藢?duì)于生豬存欄、生豬養(yǎng)殖保險(xiǎn)的補(bǔ)貼，包括在豬糧比價(jià)回升至一級(jí)預(yù)警線5:1以上后的連續(xù)收儲(chǔ)等政策，這對(duì)穩(wěn)定供應(yīng)有一定作用，預(yù)計(jì)供給寬松在一段時(shí)間內(nèi)很難出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)?！惫獯笃谪浬i分析師呂品告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　從期現(xiàn)貨價(jià)格升貼水看，當(dāng)前生豬期貨升水現(xiàn)貨3500元/噸左右，屬于高升水格局。這一方面反映了市場(chǎng)對(duì)于下半年豬肉需求的樂(lè)觀預(yù)期，另一方面暗示市場(chǎng)預(yù)期生豬產(chǎn)能仍有去化空間。

　　“生豬期貨價(jià)格高升水反映了三個(gè)情況：一是養(yǎng)殖周期的反轉(zhuǎn)；二是下半年豬價(jià)旺季的預(yù)期；三是在整體商品強(qiáng)勢(shì)的情況下，生豬期價(jià)有被動(dòng)跟漲修復(fù)偏低估值的需求?！彼螐闹菊f(shuō)。

　　就當(dāng)前的周期階段看，宋從志認(rèn)為，目前生豬市場(chǎng)大概率處在新盈利周期的開(kāi)端，豬價(jià)的上漲基礎(chǔ)需要逐步夯實(shí)。

　　呂品預(yù)計(jì)，在生豬存欄恢復(fù)至正常水平之后，養(yǎng)殖利潤(rùn)也很難再次出現(xiàn)1000元/頭以上的水平，因此對(duì)于未來(lái)豬價(jià)上行的期望不應(yīng)過(guò)分樂(lè)觀。在沒(méi)有大的疫病影響下，豬價(jià)大概率圍繞養(yǎng)殖成本線波動(dòng)。

　　魏鑫表示，預(yù)計(jì)生豬現(xiàn)貨價(jià)格在三季度整體還會(huì)有較好的表現(xiàn)，但期貨市場(chǎng)已經(jīng)給出一定的升水，期價(jià)進(jìn)一步上行需要更多引爆點(diǎn)和情緒推動(dòng)。在生豬產(chǎn)能去化深度有限的情況下，對(duì)于上市公司的盈利預(yù)期需要理性看待，不建議投資者盲目追隨“豬周期”，本輪“豬周期”在高度和盈利時(shí)長(zhǎng)上很難兼得。